香港：人民币离岸中心初长成

在人民币奔向完全可兑换的旅程中，香港发展人民币离岸中心的战略也逐渐清晰。可以预见，当人民币完全可兑换时，全面成熟的人民币业务将在香港成型，届时香港将成为国际上公认的人民币离岸中心。

人民币告急

10月27日，香港人民币清算行中银香港突然宣布，人民币贸易结算兑换额度已用尽，令市场始料不及。

翌日夜间，香港金融管理局（下称“金管局”）紧急回应，首次启动与央行的货币互换协议，可为参与人民币贸易结算业务的银行提供超过人民币100亿元资金，以支持今年后两个月人民币贸易结算业务需求。

对于央行向中银香港授予的80亿元贸易结算兑换额度紧急告罄，且10月即用掉全年额度一半，市场充满多种声音。

香港财经事务及库务局局长陈家强表示，额度用完是由于使用人民币做跨境贸易结算的客户增加，长远来看，香港现有人民币贸易结算额度并不足够，会与央行商讨增加额度。

金管局向香港立法会提交的文件亦显示，自2009年7月至今年8月底，累计通过香港进行的人民币贸易结算额达779亿元，仅今年8月份就高达380亿元。

中信银行国际中国业务首席经济及策略师、高级副总裁廖群向《第一财经日报》表示，10月份人民币贸易结算业务发展非常快，确实显示出自今年7月清算协议修订后，人民币账户可自由转账，市场对人民币看法更为积极，清算业务本身得到发展。

廖群坦言，单单10月即用掉全年人民币贸易结算兑换的一半额度，不排除有海外资金博人民币升值，通过虚假人民币跨境贸易结算进入内地的可能性。在美国第二轮量化宽松出台，热钱大军压境的情况下，资本项目开放进程将因时制宜。

中信证券国际有限公司行政总裁殷可近日向本报表示，该行已做好获得第一批“小QFII”的准备，相信国家将根据形势推进人民币业务在港发展，包括具体政策的推出时间、方法和产品等。

殷可表示，香港发展人民币离岸中心的战略已清晰，金融机构应配合国家及香港政策，抓住人民币业务商机。

事实上，今年7月央行与清算行签订《人民币清算协议》后，香港人民币业务迅速发展，金融机构争吸人民币存款、推出人民币存款证、票据挂钩的结构性产品和保险产品等人民币投资产品。

今年8月，第一只离岸人民币基金成功推出，人民币债券发行也创出新高，金管局预计全年发债总额将达人民币178亿元，发债体也从国内与国际金融机构，扩展到跨国企业。同时，境外金融机构获准进入内地银行间债市投资，为香港的人民币资金提供一条重要的增值通道。

而香港人民币存款数量，自今年4月份起一直保持每月双位数的增长。金管局数据显示，香港人民币存款在9月底已达到1493亿元。

离岸汇率形成

除了离岸体系内人民币资产规模的扩大，离岸人民币汇率也逐渐形成。渣打银行（香港）有限公司亚洲区经济师刘健恒向本报表示，离岸人民币汇率市场实际上在今年7月清算协议修订允许各参与行互相平盘后成型。

他认为，人民币贸易结算增长快，在某种程度上是好事。而当兑换额度用尽消息出来后，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率差价扩大超过1000个基点，溢价一度扩大至2.6%，显示出市场对离岸人民币供不应求的担忧。

他指出，金管局快速反应提供资金流动性后，11月5日离岸与在岸人民币汇率差价已缩窄至700多个基点，恢复到9月中水平，显示市场已在知晓金管局运作程序后消化了消息。

由于参与行可互相平盘，境外人民币利率和汇率将更趋市场化。香港中资证券业协会会长谢涌海向本报表示，一方面境外市场化的人民币利率和汇率有助内地借鉴作用，但也要防止过度投机给内地带来的负面影响。

廖群则认为，从理论上来讲香港人民币汇率确实更市场化，但由于每人每日兑换金额不超过2万元人民币的规定不变，以及清算行有贸易兑换额度的限制，现时香港人民币汇率是否反映其合理价格仍难以断定，对内地来说也仅是有限的参考价值。

恒生银行总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠向本报表示，离岸与在岸人民币汇率在10月初的差价曾高达1400个基点，而这种差价更多的是体现供求问题，当然人民币升值预期越大差距也会越大。

接受本报访问的几位专家均认为，离岸人民币市场规模与在岸市场相比，只是相当小的规模，对在岸市场的影响微乎其微。冯孝忠解释说，1年期的人民币无本金交割远期（NDF），自7月份以来其引伸波幅并没有增加或扩大迹象，显示出开放政策并没有给人民币汇率带来额外的波动。

除离岸人民币汇率形成外，人民币远期市场可能在中期得到发展。野村国际（香港）亚洲地区副主管木下智夫在研究报告中指出，目前与内地进行交易的很多香港公司似乎都发现，现有的人民币贸易结算仍有点不便，因为没有可以对冲人民币货币风险的可交割远期市场。

“在这轮自由化之后，部分银行已经开始进行美元或人民币可交割远期交易，尽管规模不大。”木下智夫在报告中说。他认为，香港人民币远期市场的交易，或将规定仅限于有实际贸易需求的交易。

而据本报早前了解，港交所已就推出人民币汇率期货合约向银行作出咨询。另外，港交所正在研究设立离岸人民币场外交易结算所，预计一年内可以成立。

瓶颈待突破

刘健恒认为，种种情况显示，香港离岸人民币市场的发展并非一帆风顺，在政策主导情况下，离岸人民币市场理应与资本账户开放同步发展，但“离岸市场发展有时快过在岸资本账目的开放”，“中间机制出现瓶颈，需要磨合”。

香港金管局总裁陈德霖表示，对于今后如何进一步推动香港人民币离岸业务的发展，重点在于增强境外人民币在香港的金融中介活动，并将香港的人民币资金引导到实体经济活动。

陈德霖认为外商直接投资（FDI）和国内企业进行境外直接投资（ODI），可以部分选择以人民币进行支付。由此，香港与内地可建立起可控及有效的人民币良性循环系统，既能支持香港人民币离岸市场的稳步发展，也有利于加强中国和其他地方的贸易和投资活动。

陈家强近日也在立法会进一步阐述了人民币业务发展的四个细化目标。包括扩大企业在香港筹集的人民币资金可在内地投资的渠道；增加香港与内地银行的市场联系；鼓励内地、香港及外国企业在港发行人民币债券；以及加强内地股票市场的交易产品之间的联系，在香港开拓人民币计价以人民币资产支撑的产品、上市集资，同时，在香港筹集的人民币资金可透过额度或其他可控方法在内地市场投资。

廖群认为，在人民币奔向于2020年前完全可兑换的旅程中，人民币资本账户的开放将继续以渐进式进行。可以预期，当人民币在2010年前完全可兑换时，全面成熟的人民币业务将已在香港成型，届时香港将成为国际上公认的人民币离岸中心。

他同时表示，上海作为国际金融中心，在专注建立在岸人民币市场时，也应继续发展广义上的离岸人民币业务。