华联期货：下游钢厂补库减弱 焦炭持续回落

第一部分行情回顾

上周，焦煤焦炭现货市场价格大部分仍表现较为坚挺和成交积极，期货走势再次出现大幅下跌行情。主力合约1405周开盘价1559，最高价1573，最低价1534，收盘价1536，周下跌22或-1.41%，周总成交量234.9万手，星期五持仓量19.1万手，比周四减少7986手。

第二部分基本面分析

宏观方面

(1)QE政策靴子落地，市场影响较小

美国联邦公开市场委员会(FOMC)已于周三(12月18日)结束年内最后一次货币政策会议，并宣布将每个月850亿美元的量化宽松(QE)政策缩减100亿美元，但市场未对美联储的行动作出太大反应，因为美联储缩减购债是迟早的事。虽然美联储(FED)迈出了缩减量化宽松(QE)的第一步，但整体而言市场的反应还算平稳。这一方面说明市场可能已经提前消化了这一风险事件，另一方面也表明美联储在与市场沟通方面有所改善。同时美联储也强调将维持既有的利率政策前瞻指引不变，仍坚持承诺在失业率降低到6.5%且中期通胀预期达到2.5%，之前维持联邦基金利率水平在0-0.25%不变。

(2)岁末又到资金面紧张时间窗口

12月即是月末又是季度末和年度末，在央行连续两周公开市场按兵不动情况下，银行间市场流动性再度趋于紧张，其中周四的七天回购利率回升至半年新高水平，1年期利率互换盘中飚升至5.056%历史新高，超过6个月钱荒时间。而反映钢铁行业的融资成本的沪大额银行承兑汇票贴现率也升至6.47‰/月。面对资金面的趋紧，周四央行表示近期已通过短期流动性调节工具(SLO)向市场适度注入2000亿的流动性，从而稍微缓解了市场紧张的局势。但受年末节前现金流取现、QE退出、财政投放不及预期等多重因素影响，短期内资金面仍将进一步承压。

基本面

(1)炼焦煤价格持稳，需求开始下降

上周全国各品种炼焦煤现货平均价格报价基本持稳，市场成交较好。到12月20日，气煤含税平均价持稳为849元/吨、肥煤含税平均价较前一周持稳为1066元/吨，瘦煤含税平均价较前一周持稳为824元/吨，焦煤含税平均价较前一周持稳为1078元/吨，1/3焦煤含税平均价较前一周持稳为1015元/吨。近期虽然下游焦化厂开工率仍处于较高位，但国内样本钢厂及独立焦化厂中的炼焦煤平均库存可用天数开始有所回落，从近期高点的19.99天回落到18天，焦化厂对上游原料的库存减少使后期供给过剩的炼焦煤价格难以坚挺。

(2)进口炼焦煤价格下降，将对国内煤价产生较大冲击。

进口炼焦煤价格主流报价近两个月基本维持不变格局，但上周开始出现下降趋势，其中，澳大利亚主焦煤(A<8%，V28%，0.8%S,G95,Y20mm)天津港现货库提价1160元/吨，同比前一周下降10元/吨；印尼气煤(A8%，V38.5%，0.8%S,G65,Y19mm)天津港库提价800元/吨，同比前一周持稳；美国1/3主焦煤(A8.5%，V29%，1%S,G85,Y16mm)天津港库提价880元/吨，同比前一周下降20元/吨。近几个月，我国进口炼焦煤价格都在不断下降中，近两个月平均价分别为116.39美元/吨和110.22美元/吨，在炼焦煤库存严重过剩的背景下，进口煤价开始提前降价，或使国内炼焦煤价重新进入新的下行通道。

(3)焦炭现货整体性持稳，下游需求延续下降

上周，全国焦炭价格整体性持稳。天津港一级冶金焦持稳为1565元/吨，准一级冶金焦报价持稳为1530元/吨。唐山准一级焦，二级冶金焦报价较上周持稳为1480元/吨、1410元/吨；长治准一级冶金焦周比持稳为1270元/吨，二级冶金焦报价为1170元/吨(出厂价含税)；太原报价格持稳，准一级焦报价为1260元/吨，二级冶金焦报价为1180元/吨；河南平顶山二级冶金焦为1310元/吨，七台河二级冶金焦报价为1350元/吨。

由于下游钢材价格的持续走低、传统性的冬储消失，钢厂相应减少了对原料的冬储行情。前期尽管钢厂提前进行了部分冬储，使焦炭可用天数从9天上升到14天的水平，但相对于前几年来年仍较低。近期在环保、限电限产等减产量的背景下再次加大了对原料库存的管理，焦炭平均库存可用天数从前期的14天迅速下降到11天的低位。而从焦化厂的开工率来看，目前其开工率依然维持高位，从港口焦炭库存来看，天津港、日照港与连云港三大港口焦炭库存近两周保持在300万吨的较高位水平，因此我们后期可以预估焦炭库存过剩将成为一个必然。

(4)粗钢产量持续回落，后期有望进一步下行。

上周中钢协公布12月上旬全国日均粗钢产量为201.29万吨，较11月下旬下降7.81万吨，旬环比下降13.74%。在环保和淘汰落后产能的双重压力之下，河北地区限电、限产政策逐渐扩散到济南等其他城市与地区，粗钢产量的持续性下降反映了前期环保措施效果的初现，后期粗钢产量仍存在下行的可能性。粗钢的可预见性下行，焦炭需求下降将带动焦炭价格的下行。

(5)焦炭期现基差维持减小，期货贴水于现货

连焦主力合约1405期货价格近两周出现大幅下跌行情，而现货价格的持续坚挺影响，期货价格从前期的升水转变成了贴水，上周五焦炭合约1405尾盘再度大幅下跌，从而使期货价格反较现货价格贴水28元/吨。

第三部分后市展望

综上所述，目前焦煤、焦炭现货价格表现较坚挺，市场成交尚可，但从焦煤与焦炭的库存和下游钢材基本面来看，供给过剩与需求不足矛盾越来越明显与扩大。目前除环保、去产能力度的加码利空于焦煤、焦炭需求，当前正处于12月月末，资金面的趋紧更是需上加霜，焦炭面临多方面的压力，短期以回调为主。操作上，考虑近期跌幅较深，已介入空头续继持有，未介入者不宜追空，或等适当回升再做空。