金融供给侧改革的核心问题是旧金融无法推进新供给

近日，由万博新经济研究院与新华社经济参考报社联合主办的“躬行与攻坚：供给侧改革下一步怎么办？”圆桌会在北京举行。北京金融衍生品研究院院长徐艺泰在演讲中指出，金融供给侧改革任重道远，核心就是旧金融无法推进新供给，这块可以做很多的东西。以下为演讲全文。

大家好。今天我感到压力很大，准备了很大的一个稿子。今天时间很紧张，我摘要给大家汇报一下。今天的金融供给侧改革，滕院长指派我们来讲就体现了出来。

现在国际上有最大的货币供应量，有排名非常靠前的国民储蓄率，金融体系肯定是国有体系，所以今天的汇报分三块。第一块是怎么看待这个问题，之所以造成今天的局面，根本原因是中国传统金融供给结构老化，这是本质的原因，老的旧金融无法对接新经济。去年社会融资规模我印象中138万亿，这里面70%都是银行的。银行这些资金大部分都贷给了一些传统产业，比如融资平台、重资产行业钢铁这些东西。这些行业占用那么多资金，长期来看效率低。民营企业效率高，国有金融这块收益率下降非常快，而经济发展好的部门得到的资源非常少，经济发展不好的部门得到的资源足够多，这样长期来看不利于降低企业的杠杆。

这方面原因很多：一是跟现在的银行，普遍它这种经营机制和考核机制偏重于硬资产偏好，要求企业你有东西我贷给你，你没有东西我怎么贷给你？大量的新行业没有这些东西，这一个思路能挣钱，这个怎么评估，它和旧金融无法对接。现在国内最大的BAT资金资本段对接的全是国外市场，国内有资本市场，但没法和它对接。这些东西反映了一个东西，中国的老金融无法对接新供给，背后是硬偏好对应资本市场。

二是现在一方面要发挥市场决定作用，另一方面要更好的发挥政府作用。政府这块要服务，简政放权，放管结合，其实政府还可以做很多东西，刚才韩主任说了一件事，很多时候乱了政府才管，这个事所有领域都一样。像金融行业所有的措施和监管制度，全是九十年代末期清理期货行业乱象时做出来的，做出来很难改，其实政府在这块可以做很多的工作。比如，前两年私募P2P行业发展很快，过段时间肯定会出现很多制度，这些制度在这个时间做很有意义。过一段时间私募行业发展很好，政府要做很多工作。

三是具体的一些措施，有些措施大家都知道，这个东西比较难谈，不像别的行业，在座的领导和专家本身在金融方面都是专家。直接融资，占去年整个社会融资规模3.9%，很小，直接融资上不去，企业降杠杆很难。统一债券市场已经看到苗头，（音译）前段时间证监会和央行联合执法。三是大力发展中小微金融机构，对接中小微企业。四是银行为中小微企业贷款，如果你要要求每一笔贷款都不能出错，这样没法做了。因为这些企业本身风险特别高，控制风险要按照大数定律来控制，不能保证每一笔都不出问题，如果每一笔都不出问题这个事就没有动力了。

我们研究金融衍生品重点谈一下看法。我们行业去年遭受了很多非议，在股灾里衍生品到底起到什么作用？这个话一直在讲。后来我们上升到一个哲学层次，比如从现货角度看期货助长助跌，作为期货，反过来看现货效率太低。股指期货去年冻结了，但还是有的，这个情况很复杂。今天汇报的不是说衍生品和股票市场，二级市场里面的关系。我想和大家汇报几个关于宏观方面的观点。衍生品是什么，事实上离开投机市场看衍生品，它就是一个保险公司，就是给社会提供保险的，只是衍生品市场提供的保险品种和保险行业不一样。比如利率衍生品提供的是利率保险，外汇衍生品提供的是外汇的风险管理。

衍生品在整个金融行业里的作用，其实像一个稀土行业和冶金行业，像我们炒菜用的味精。本身它是非常后台的东西，并不需要整个社会全来参与，它提供风险管理。比如，我们前段时间政府出台的降低实体企业成本工作方案，那里面提到一点，利用国外低成本资金降低七融资成本，这个事情可以，但我们搞金融的，我说你提高收益了，靠的是你增加风险提高收益，这个事情没有什么意义。如果说我们利用国外低成本资金，这样在其他行业不变的情况下，我们额外承担了外汇变动的风险。你承担风险的情况下降低了资金，这个事情不是什么好事，可能由于一个汇率变动这个企业顶不住了，我们如果能够把这一笔交易做对冲，企业如何在风险可控的情况下降低成本。

传统行业怎样利用一些新的东西提升新供给，衍生品也可以起到作用。比如现在面临资产荒，银行跟多理财产品现在都要求保本，如果有期权银行可以提供保本产品。如果这个行业发展起来，它有一个非常庞大的场外市场和高效场内市场，很多公司可以和银行对接，一个传统的银行行业可以提供更多产品对接社会闲散资金，给产业提供资金支持。

衍生品行业是最没有国界的行业，比如股票市场，资本市场涉及到国家法律的问题。衍生品，以后我国继续搞对外开放，企业走出去，资本项目开放，和我们做、和新加坡做，没有区别。以后未来我们面对的事情，就算国内不开衍生品市场，一样要面对国际方面的影响。

衍生品确实可以降低社会成本，原理是什么？金融是风险定价，比如银行贷款，一个企业具体贷款除了考虑利率之外，还要考虑企业信用。而企业信用是和企业主要资产有关，如果它的主要资产能够做风险管理，特别是通过衍生品市场做风险管理，衍生品市场与保险公司相比，它是竞争性更强的市场，成本会非常低。如果这块整个成本降低了，社会融资成本也可以降低，这块我们在做一些东西，理论上已经出来了，走在第一的还是我们。

金融供给侧改革任重道远，核心就是旧金融无法推进新供给，这块可以做很多的东西。我们一些更详细的观点在报告中稍后提交给会议，谢谢大家。