2.8%？远不是中国国债收益率最低点

近期债券市场延续火爆，10年国债收益降至2.8%附近。尽管从历史上看处于低位，但中信建投和国信证券认为，其下降还远未到底，明年就可降至2.5%。

中信建投首席宏观分析师黄文涛今日在报告中强调，国债收益率不要跟历史比，而要看未来：

跟历史比，收益率的确处于历史底部，但历史是中国经济高速增长阶段，是扩张、繁荣阶段。我们谁也没有经历过中国经济增长中枢系统下移过程。当明后年经济继续探底，通缩加剧，货币政策继续放松，现在2.8%的收益率是不是高了呢?不要跟历史比，要看未来。

针对近期市场突然大跃进，十年期国债降至2.8%附近，黄文涛认为，是市场意识到国家要动真格地进行去产能和破产清算：

显然跟市场对供给侧改革特别是去产能的认识从模糊到清晰、从怀疑到相信密切相关。既然高层都表态要坚决去产能，随着而来的是企业并购重组、破产清算，减薪裁员也是必要的副产品，结果是对经济短期造成冲击。雾霾不会迷失改革方向。

其次，中信建投认为中国可能面临长期的通缩，对国债收益率形成压力：

这次通缩压力的释放可能比1998年更艰苦，时间可能更长。1998年和2008年的通缩都有外部冲击引致，而这次更多由内部原因造成，目前需求管理是强弩之末，因此更难治理。恐怕我们未来面对的是较大的通缩风险。

此外，衰退式宽松的继续存在，可为持续的债券牛市提供“充足的弹药”：

衰退式宽松仍将持续数年。有效需求不足，银行因控制风险而惜贷，债市资金面水漫金山。当前广义资产管理机构不是找不到资金，而是忙着在向外推资金。

综上，黄文涛建议债券投资者，买买买：

随着未来更多的产业债信用风险由点到线地逐步暴露，资金将选择避险，利率债和高评级是最大受益者。城投债也将因稀缺属性和无违约风险而备受推崇，宜抓紧布局，城投国开化不是梦。10年国债收益率2.8%不是低点。

中国本轮债券牛市已经持续近两年，多数分析师认为牛市仍会持续。国信证券董德志近期预计，国债利率明年重返2002年水平只是时间问题，目前展望2.8%水平，短期内会反复震荡，但明年二季度可能跌至2.5%。

敦和资管首席经济学家徐小庆上月表示，长期来看，中国债券正处于大牛市周期。其指出，凡是具备老龄化和高杠杆特征的经济体，利率中枢都是下降的，中国就具备这两大特征。

此外，海通证券月初在明年市场展望报告中也提到，长期债牛基础未变。报告预计，明年债市注定跌宕：

一方面，财富配置转移和企业去杠杆趋势延续，债券长牛基础未变；而地产投资难以大幅改善，通缩风险成现实，基本面支持债券牛市。

但另一方面，债市受到美国加息、IPO重启分流债市资金等诸多负面因素影响。

目前，九州证券全球首席经济学家、前中信证券固收主管邓海清是比较明确地看空明年中国债市的。

九州证券在近日发布的2016年展望报告中指出，经济好转、通胀归来、风险偏好上行，三者均利空债市；此外还需要警惕美债收益率上行给中国债市造成的长期巨大压力。

“由11月经济数据显着超市场预期、而债市收益率却创09年以来新低可知，目前债市与基本面因素已经脱钩，支撑债市收益率下行的只是银行机构钱多、被动配债，这与2014年初市场由于银行资金成本高，看空债市如出一辙，”报告称。