货币政策将继续适度放松

统计局数据显示，7月经济和物价双双延续下行态势。结合此前决策层关于宏观调控的各种表态，预计货币政策将在审慎思路下适度放松。

与以往相比，货币政策在本轮经济下行周期中表现得较为审慎，尤其在数量政策方面。虽然央行两次下调存款准备金率，但主要目的是应对外汇占款低增甚至负增长的局面。今年上半年，外汇占款共增加3026亿元，远低于去年同期的20885亿元。外汇占款高增长时期基本过去，此前维持的高准备金率政策理应调整。并且准备金率两次下调都晚于市场预期，以至于货币市场流动性整体一直处于有限宽松状态。

从上半年调控中可以看出，央行预调微调观念有所加强、对中期经济问题关注度有所提高、对短期政策的长期后果有所考虑，预计下半年这种审慎思路将延续。

但同时也应注意到，虽然宏观经济可能已经临近周期性底部区域，但目前还看不到较强回升动力。只有货币政策进一步放松，才能为稳增长提供足够资金支持。

未来准备金率继续下调趋势明朗。下半年央票和正回购到期远小于上半年，且在人民币贬值预期下，资金流出趋势持续。为维持流动性总量稳定，客观上存在下调存款准备金率的需要。预计下半年还会下调存款准备金率两次左右。如果经济下滑进一步超预期，不排除多次降准的可能性。

信贷整体将保持原有节奏，结构优化成为关键。当前稳增长目标非常明确，实现这个目标关键要依靠固定资产投资。尽管直接融资可为项目投资提供一定资金支持，但短期内银行贷款仍是重要筹资渠道。上半年新增贷款规模不小，可是与固定资产投资密切相关的中长期贷款一直增长缓慢、占比偏低。下半年在审慎思路下，预计贷款投放将延续上半年节奏，保证新增贷款维持在较高水平，但进一步增加信贷投放规模的可能性较小，主要是结构优化为主。

继续降息的可能性仍大，但空间有限。6月底贷款加权平均利率降至7.06%，较年初下降近1个百分点，在7月份二次降息后可能还会继续小幅下降。目前贷款利率下浮空间已经打开，但是真正触及下限的业务较少。为解决贷款结构性矛盾，在供需对接的同时，也需要有合适的贷款价格。当前银行对经济前景预期并不乐观，所以贷款业务打折比较谨慎。短期内较难通过利率市场化达到贷款利率大幅降低的目的，继续降低基准利率仍是最直接方式。但考虑到上次降息中长端下调较多且允许贷款利率下浮30%，再继续大幅降低贷款利率的必要性不强。

由于多数银行一年以内存款都选择上浮，存款利率在两次降息后下降幅度较小。存款利率直接与贷款加权平均利率相关，为降低贷款成本，需要再次降低存款利率。预计CPI在未来一个季度内都将处于2%附近的较低水平，再次下调存款基准利率的空间存在。