强硬的德国央行

目前，市场的目光都停留在了欧元系统——由欧洲央行（ECB）和17个经货联盟（EMU）成员国的央行（NCBs）组成的——资产负债表上。

在上周德国《商报》对德国央行行长魏德曼的采访中，他明确地表达了自己的关注。考虑到已经通胀化的资产负债表的风险，魏德曼给德国央行和其他央行的想法泼了冷水。

魏德曼一系列高度精准的评论，强调了德国央行的强硬路线：不可能围绕希腊采取任何进一步对抗危机的措施。魏德曼是像1991～1993年担任德国央行行长的施莱辛格那样积极进取的人。这种与德国财政部长朔伊布勒对央行政策的同时确认不是巧合，并且他们都因提及欧洲输送给希腊的钱是“无底洞”而引发了希腊人的愤怒。

那些怀疑德国央行是否会保持在欧洲央行治理理事会中影响力的人，应当考虑到，在自己的资产负债表方面，德国央行委员会的成员负有法律上的责任。德国央行可能以更加激烈的态度，反对进一步增加风险的措施。

去年底，德国央行的资产负债表中最大的单一组成部分被简单地列为“其他资产”——通过ECB所谓的实时结算系统（Target-2system）解决。和其他成员相比，德国央行突出的贷方余额在2011年底达到4940亿欧元——大大超过它作为欧洲央行证券市场项目（SMP）的一部分所购买的边缘国家债券数额——但这并没有引起多少注意。

在EMU衰弱或分裂的情况下，包括部分重新引进国家货币/商业银行对各国央行违约，享有收支盈余的央行有权（通过ECB）来反对赤字国家，这些行为无疑都会酿成更大的损失。在ECB的规定中这些损失要由EMU的成员共同承担。但自从贷方余额集中于德国央行之后，任何损失增加的最初都会使德国央行感到窘迫。

根据德国央行的数据，实时结算系统在2011年末盈余4940亿欧元（占到资产负债表的59%），而两年前这一数字是2100亿欧元（占比36%）。这种上升反映了从边缘国家的商业银行取出存款存入EMU北方部分“坚挺货币”区的现实，同时也和北部国家银行不愿意将资金转移回边缘国家相关。

这同德国央行历史上某段时期非常相似。当时，它大举干预并在外汇市场上压低马克，导致了大规模资本流入，以及潜在的通货膨胀积累和德国央行货币增加。同样相似的发展是，德国央行的净外国资产持仓量在2009年到2011年底翻了一番（从3140亿欧元到6680亿欧元），但这并不是因为外汇储备的增加，而是德国中央银行相对于其他EMU国家债权上升（超过5000亿欧元）的结果。

德国央行整个资产债务表在2011年上升了25%（从673亿欧元到837亿欧元），这大致反映了这些债权。而德国央行资产负债表在2006年末到2011年末增长了124%，这大致反映了德国对整个欧元体系资产负债表扩展的贡献。除了两次世界大战和上世纪20年代魏玛共和国时的恶性通货膨胀，这是自1876年德国国家银行（Reichsbank）建立以来德国央行资产负债表5年期中最大幅的增长。

德国《商报》2月15日对魏德曼的采访,是近些年来欧洲国家央行行长最重要的讲话之一。他对欧洲主权债务危机接下来将会发生什么做了微妙的但是相对明确的评论。魏德曼强调，主权债务危机需要被克服，但关键因素取决于政府的财政和经济政策，央行应该警惕混淆这些界限。

货币联盟应该确保每个国家稳定的预算，并允许货币政策来实现价格稳定任务，这有两条可行的路径：第一，要求遵守《马约》中的财政条款；第二，将导致实质性和更进一步的政治一体化，即财政联盟。