宏观经济正朝着调控预期方向发展

中秋节前，国家统计局发布了8月份国内主要经济数据，其中最引人注目的是8月份CPI出现高位回落，8月份CPI同比增长6.2%，尽管仍处于高位，但预示了通胀拐点已经出现。这符合笔者早先的预测。同时，消费、投资和工业增加值等数据均有所放缓，显示紧缩政策效应已经持续显现，并预示当前国内经济正处于适度回调之中。通胀如期回落，经济增长放缓仍处于可接受范围，这正是当前中国宏观经济的主要特征。

数据显示，8月份CPI同比增长6.2%，环比上涨0.3%。其中，食品价格从7月份同比增长14.4%下降到8月份同比增长13.4%，影响价格总水平上涨约4.02个百分点，这与早前官方公布的高频食品价格数据基本一致；非食品价格上涨3.0%，再创历史新高。值得注意的是，居住类价格同比增长5.5%，表明居住类价格上涨已成为当前带动通胀压力加大的“第二推手”。另外，受到目前全球大宗商品价格普遍下降影响，8月份PPI同比上涨7.3%，同样低于7月份的7.5%水平，PPI也呈现高点回落走势。

在笔者看来，当前国内CPI涨幅如期放缓，预示了历时三年左右的通胀似已从高点回落。但是，受欧美债务危机及美国经济较弱等因素影响，预期美联储未来推出QE3的可能性依然较大，这将对全球大宗商品价格上涨构成较大压力，显示未来国内输入型通胀压力仍面临不确定性，预计这将放慢通胀回落的正常节奏。不过，其他经济数据则显示经济增长有所放缓，从而有利于未来通胀的逐步回落。

据国家统计局公布的数据，8月份社会零售商品总额同比增长17%，环比增长1.36%，消费需求表现平稳。另外，8月份固定资产投资同比增长25%，环比增长回落0.4个百分点。这主要是受到了银行信贷紧缩的影响，特别是部分中小企业和房地产企业面临融资难的较大压力，但在保障房密集开工的积极带动下，房地产投资仍保持33.2%较高增速，致使本月投资增速略有下滑。与投资增速略有回落相似，8月份工业增加值同比增长13.5%，比7月份小幅回落0.5个百分点。8月份消费、投资和工业增加值都比7月份小幅回落，均符合笔者早先的预期，也显示当前中国经济正处于适度回调之中。因此，笔者仍然维持对中国经济增长的趋势性判断——今年三季度经济将继续放缓，四季度经济或有所反弹，预计全年GDP同比增长仍将超过9%水平。

另外，当前海外经济发展前景面临较大不确定性，致使未来中国出口增长面临较大的下滑压力。根据海关总署发布的最新数据显示，8月份出口同比增长24.5%，进口同比增长30.2%，实现贸易顺差178亿美元，远低于7月份的315亿美元。尽管如此，8月份PMI数据中的新出口订单指数为48.3%，比7月份下降2.1个百分点，这是该指数自2009年5月份以来首次回落到50%以内，预示未来中国出口增长的下滑压力较大。与投资、工业增加值等数据一致，未来出口增长下滑风险也显示出中国经济仍将继续放缓。

出口增长面临下滑压力，从一个侧面也反映了当前海外经济的持续低迷不振，特别是欧美债务危机短期内难以好转，宽松货币政策或为发达经济体国家继续刺激经济的主要手段之一。有鉴于此，笔者预期美联储未来仍将可能推出QE3，对中国而言这将延缓当前通胀下降的速度与时间。

在这一市场背景下，尽管经济增长正处于适度放缓之中，但通胀压力仍未得到彻底释放，这使得中国央行当前旨在实现遏制通胀目标的紧缩货币政策暂时难以转向，但强调货币政策的灵活性，意味着未来不必继续过于收紧货币政策。日前，央行官员提出对新疆可以实行较低的存款准备金率，就释放出了紧缩货币政策有选择性放松的一个积极信号。当然，以笔者之见，未来紧缩货币政策是否会进行适度调整，可能还要视今年四季度通胀、房价、出口及经济增长放缓等因素是否会发生实质性变化而定，这期间可能也是观察央行是否会适度调整货币政策的重要时间窗口。

来源：上海证券报