弱化的季节性波动规律：淡季不淡，旺季可能不旺

　淡季不淡，旺季可能不旺

　　钢价并无意外地延续了7月的上涨态势；社会库存已经下降了大半年，在钢价上涨的8月依然没有改变这一趋势；产量维持在高位基本无悬念。看上去，行业基本数据的表现，为正在复苏的宏观经济数据提供了更为坚实的证据。正因为此，有一种观点认为，在产品价格强势的同时，库存却没有出现上升，应该是实际需求出现好转。在这个基础上，还有观点进一步认为，当淡季表现出不淡时，旺季来临会不会导致行业更旺？

　　价格出现阶段性回暖可以理解，毕竟实际需求在2013年出现缓慢复苏基本是一件确定的事情。在消化了年初积累的库存问题后，增长的需求开始对价格产生正面影响无可厚非。当实际需求开始拉升价格表现时，库存初期因为反应不足依然会处于下降通道，不过这不会维持太久，预期发生改变后，伴随着产量回升，库存也将会停止下降，进而为需求回升进一步提供增量，从而起到放大需求弹性的作用。具体到钢铁行业来说，库存回补会从改变预期后从下游终端用户逐步向钢厂再到社会的过程。只是，今年3季度我们等得太久。价格回暖了两个月后，产量依然裹足不前，库存依然处于下降通道，说明下游的采购需求增长尚未传导至钢铁本身。这些违背传统的表现只能说明，市场并没有预期，需求复苏能持续太久。

　　市场由过去的高弹性逐步转变为中性谨慎的态度，源于对经济转型大背景的认识。在这个背景下，需求出现下台阶的基本事实告诉了我们，不应该对需求抱有过高的期望。对于长期依赖需求增长带动的重资产行业来说，已经积累的产能问题一旦叠加需求增速回落，面临的供需失衡对行业将是致命打击。虽然因为自身调整，阶段性价格会出现触底反弹，但这很难持续。

　　我们发现，在8月中旬后，钢价上涨趋势开始逐步放缓。在预期的作用下，淡季不淡更多是因为我们对淡季的预期较低所致，步入旺季，一旦实际需求无法匹配对旺季的原始预期，价格难免会出现回落。当我们正处于一个经济转型的年份，平稳的需求匹配弹性的供给，将不断增加这种可能性。

　　投资逻辑：行业弹性不足，关注细分龙头

　　虽然是传统旺季，但过去十年行业在9月获得超额收益的难度一直较大，说明预期内的旺季回暖对股价的刺激效应微乎其微。唯有需求超预期复苏才能带动钢价持续上涨，否则中期产能问题将继续制约行业弹性。建议继续标配行业，符合结构调整方向的细分领域龙头公司如玉龙股份、常宝股份是我们首选标的 。