钢铁行业：供需缺口转负 看好矿价中枢上移

全球铁矿石供需缺口转负，矿价中枢上移将超出市场预期。市场认为国内供给侧改革导致铁矿需求增速下降，价格依然会维持低位震荡。而我们预期2019年全球铁矿石供给过剩局面将转变为供给不足，供需缺口将出现明显收缩，进而导致铁矿价格中枢超预期上行。淡水河谷溃坝事故前我们测算2019年全球铁矿石产量为22.54亿吨，同比增长4200万吨，需求量22.29亿吨，同比增长2800万吨，供给过剩量约为2500万吨。

淡水河谷溃坝事件预期将减少2019年全球铁矿石供给约4500万吨。据此，我们测算2019年铁矿将出现约2000万吨供需缺口，铁矿价格上行幅度将超出市场预期。受益标的河北宣工、金岭矿业(ST金岭)、宏达矿业及海南矿业。
　　四大矿山资本开支下行，铁矿产量增量已过顶峰。我们观察到2012-2013年四大矿山资本支出达到高峰期，主要源于四大矿山前期的超高利润，必和必拓用于矿山建设的资本支出达到1400亿元。而通过2-3年的建设，新增的矿山逐步投产，矿山产能快速释放叠加全球铁矿石消费放缓，铁矿石供给持续过剩，矿价中枢不断下移。铁矿价格走低导致四大矿山资本开支逐渐放缓，2014年开始四大矿山的资本支出开始大幅下滑，必和必拓已经由最高的1400亿下滑至不足400亿元。资本支出的下降令行业新增产能下降，铁矿供给过剩的局面将得到缓解。
　　产能扩张近尾声，铁矿周期面临筑底阶段。2018年全球铁矿石产量预期为22.12亿吨，同比增2.3%，增量预期为4900万吨，增量同比微增190万吨，整体保持平稳。随着以四大矿山为首的全球铁矿行业产量增速不断下降叠加小矿山由于成本原因逐步退出市场，我们认为2019年，全球铁矿业产能扩张周期已经接近尾声，预期19、20、21年全年铁矿产量分别为22.54,22.60、22.66亿吨，同比增速分别为2.0%、0.1%、0.3%。
　　全球生铁产量维持增长，2019年铁矿需求仍稳中有升。目前，全球生铁产量的增量主要集中于中国、印度以及越南为首的东南亚。2019年上半年我国地产下行或将对我国生铁产量的增长形成压制并导致全年粗钢需求回落，预期2019年中国生铁产量将微增700万吨。另一方面，我们预期2019年印度与越南生铁产量将延续其增长趋势，共计增长876万吨。根据我们的假设，2019年全球生铁产量将增长约1600万吨。