钢企须适度控制举债规模

 1 速动比率情况分析
    速动比率反映企业在一定时期内每1元流动负债有多少速动资产能够作为支付保证，其计算公式是速动比率=速动资产／流动负债。（具体情况见表1） 

    2014年前三季度，SW普钢行业的速动比率为0.378，同比下降1.7%。其中，12家公司的速动比率超过行业平均水平，前3名分别是杭钢股份、新兴铸管、新钢股份。其中，杭钢股份的速动比率为0.95，居首位，是行业平均值的2.51倍；新兴铸管、新钢股份的速动比率均超过0.7，领先优势较为明显。在12家低于行业平均水平的上市公司中，韶钢松山、重庆钢铁、首钢股份、八一钢铁4家上市公司的速动比率低于0.2，其中八一钢铁的速动比率仅为0.13，排名垫底。 
    经测算，速动资产与速动比率的相关系数为0.2368，流动负债与速动比率的相关系数为-0.2162。这表明速动资产与速动比率呈弱的正相关性，突出表现为宝钢股份、新兴铸管、马钢股份、鞍钢股份、酒钢宏兴、新钢股份6家上市公司的速动资产规模排名进入前10名，其速动比率排名亦进入前10名；流动负债与速动比率呈弱的负相关性，突出表现为河北钢铁、武钢股份、包钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、山东钢铁6家上市公司流动负债规模排名进入前10名，其速动比率排名却位于后10名。总体来看，2014年，24家上市公司的速动资产对速动比率的影响要略高于流动负债。 
    2 销售收现比率情况分析
    销售收现比率指标是反映企业现金回收速度的指标，计算公式为销售收现比率=销售商品提供劳务收到的现金／营业收入×100%。 
    一个企业销售收现比率越大，表明这个企业销售收现能力越强，对其现金流是一个巨大的保障，并提高了其偿付流动负债的能力。销售收现比率等于或基本等于100%，说明本期销售收到的现金与本期的销售收入基本一致，没有形成挂账，资金周转良好；销售收现比率大于100%，即本期收到的销售现金大于本期主营业务收入，不仅当期销售全部变现，而且部分前期应收款项也被收回；销售收现比率小于100%，即本期销售收到的现金小于当期的主营业务收入，此时债权人必须关注其债权资产的质量和信用政策的变化。 
    2014年前三季度，SW普钢行业的销售收现比率为94.73%，同比下降2.78个百分点。其中，12家公司的销售收现比率超过行业平均水平，包钢股份、韶钢松山、杭钢股份、太钢不锈、重庆钢铁的销售收现比率均超过120%，位居前5名。在12家低于行业平均水平的上市公司中，新钢股份、武钢股份、八一钢铁3家上市公司的销售收现比率均低于50%，表明其当期有50%以上的销售收入未能及时变现，对应着应收款项、应收票据增多。 
    经测算，销售收现比率与本期销售收到的现金规模的相关系数为0.3598，属于低度正相关。这表明24家上市公司中存在如下现象：例如，包钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、宝钢股份、马钢股份、河北钢铁6家上市公司销售收到的现金规模均进入前10名，对应着的销售收现比率排名均在前10名以内，即销售收到的现金规模越大，销售收现比率排名靠前的概率越大。销售收现比率与营业收入的相关系数为0.1128，表明二者存在着非常弱的正相关性。比如，宝钢股份营业收入规模最大，但其销售收现比率排名为第7位。这说明营业收入大的企业可以通过良好的现金流管理保证高质量的销售回款。综上所述，影响销售收现比率高低的主导性因素是销售收到的现金规模的大小。 
    3 现金流动负债比率情况分析
    现金流动负债比率是基于现金流入和流出的动态视角下，对企业偿债能力进行考察。现金流动负债比率计算公式为现金流动负债比率=经营活动产生的现金流量净额／流动负债。 
    一般来说，现金流动负债比率越大，说明企业在日常的经营中所产生的现金净流量越多，越能为企业按期偿还债务提供保障。但这并不表明该指标值越大越好，数值过大则说明企业流动资金的利用率不足。 
    2014年前三季度，24家钢铁上市公司整体的现金流动负债比率为0.107 (24家上市公司现金流量净额之和／流动负债之和)，其中12家上市公司的现金流动负债比率高于整体平均值。具体来看，沙钢股份的现金流动负债比率为0.395，是整体平均值的3.7倍，领先优势明显；柳钢股份、宝钢股份、三钢闽光、安阳钢铁4家上市公司的现金流动负债比率与行业平均值的比值均在2倍以上，表明其在销售回款与资金支付之间保持了良好的动态平衡；有2家（本钢板材、山东钢铁）上市公司的现金流动负债比率为负值，比2013年同期减少了4家。 
    经测算，经营活动产生的现金流量净额与现金流动负债比率的相关系数为0.3163，流动负债与现金流动负债比率的相关系数为-0.2417。这表明经营活动产生的现金流量净额与现金流动负债比率之间呈现弱正相关性。这一弱正相关性突出表现为经营活动产生的现金流量净额越小的上市公司，其现金流动负债比率存在着越小的可能性。比如，新兴铸管、新钢股份、本钢板材、山东钢铁4家上市公司经营活动产生的现金流量净额居后5位，其现金流动负债比率居后4位。流动负债与现金流动负债比率呈现弱的负相关性，这种负相关性主要表现为流动负债规模越小的上市公司，其现金流动负债比率存在着越大的可能性。比如，三钢闽光、杭钢股份、沙钢股份等8家上市公司流动负债规模排名居后10位，其现金流动负债比率排名却进入前10位。综上所述，影响上市公司销售收现比率差异的主导因素是经营活动产生的现金流量净额的大小。 
    4 资产流动率情况分析
    资产流动率通过流动资产与总资产之比来说明企业近期可以用来偿还短期债务的能力，同时反映企业的资产结构。资产流动率计算公式为资产流动率=流动资产／总资产×100%。 
    资产流动率大，说明企业成本收回比较快，流动快，亦说明收益也多。如果资产流动率小，说明企业可以用来偿还即期债务的能力偏弱，不适宜进行短期负债经营，贷款也会受到一定的限制。 
    2014年前三季度，24家钢铁上市公司的资产流动率为34.59%，其中13家上市公司的资产流动率高于平均值。具体来看，杭钢股份的资产流动率位居首位，高出行业平均值37个百分点，与其他23家上市公司保持着较大的领先优势，如此高的资产流动率源于其非流动资产规模仅为22亿元，在24家上市公司中是最小的。武钢股份、太钢不锈、韶钢松山、重庆钢铁、八一钢铁、山东钢铁、首钢股份7家上市公司的资产流动率低于30%，这7家上市公司在资产结构上有一个共同特点，即固定资产与在建工程两类资产合计占总资产的比重均超过了63%，八一钢铁、山东钢铁、首钢股份3家上市公司的这一比重超过了70%，居前3位，其中首钢股份更是达到了77%。 
    经测算，流动资产与资产流动率的相关系数为-0.0807，总资产与资产流动率的相关系数为-0.3039。 
    这表明流动资产、总资产与资产流动率均呈负相关性，突出表现为总资产规模越大的上市公司，其资产流动率指标相对越低。比如，宝钢股份、河北钢铁、武钢股份、包钢股份、鞍钢股份5家上市公司总资产规模居前5位，但没有一家上市公司资产流动率排名进入前10位，反之杭钢股份、新钢股份、柳钢股份、本钢板材、沙钢股份、安阳钢铁6家上市公司的总资产规模排名均在后10位，但其资产流动率排名均进入前10位。决定2014年度资产流动率高低的首要因素是总资产规模的大小，这表明总资产规模偏大的上市公司在这一指标上存在“先天性”的不足。 
    5 资产负债情况分析
    资产负债率是企业负债总额与资产总额之间的比率。资产负债率计算公式为资产负债率=负债总额／资产总额×100%=100%-所有者权益占比。 
    对债权人来说，资产负债率越小，说明负债占企业资产总额的比重越小，债权人受保障的程度越高，风险越小。若企业负债额很大，超出债权人的心理承受能力，企业就借不到钱。对企业经营者来讲，资产负债率是评价经营者理财能力和进取心的重要指标。若企业没有负债或比例很小，表明经营者对企业的发展前途信心不足，利用债权人资本进行企业经营和发展的能力较差。一般来讲，资产负债率以不高于70%为最适度。若资产负债率大于1，则表明企业已经资不抵债，会有倒闭的危险。 
    2014年前三季度，SW普钢行业的资产负债率为65.75%，同比上升0.19个百分点。在24家钢铁上市公司中，有8家资产负债率指标要优于这一数值，其中沙钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、杭钢股份4家上市公司的资产负债率均低于55%，并与其他18家上市公司保持着较大的领先优势，这表明这4家上市公司有着较强的举债能力。在16家低于行业平均水平的上市公司中，有7家上市公司的资产负债率在75%以下，债务风险尚在可控范围之内。在9家资产负债率超过75%的上市公司中，柳钢股份、南钢股份、包钢股份、华菱钢铁、重庆钢铁、韶钢松山、八一钢铁7家上市公司连续3年资产负债率超过75%，存在着较高的债务风险，其中八一钢铁的资产负债率已达88.67%，形势尤为严峻。 
    6 钢铁上市公司偿债能力综合评价
    各财务指标权重及相关性分析
    将上市公司速动比率、经营活动产生的现金流动负债比率、销售收现比率、资产流动率、所有者权益占比5项指标数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型，依据模型所提供的相关信息可知： 
    第一，速动比率、现金流动负债比率、销售收现比率、资产流动率、所有者权益占比5项指标与企业偿债能力均呈正相关。评价钢铁上市公司偿债能力的5个指标的权重排序依次为速动比率、资产流动率、所有者权益占比、现金流动负债比率、销售收现比率。这一排序突出了短期偿债指标的权重值，与当前钢铁上市公司面临着较为严峻的短期债务形势基本一致。 
    第二，速动比率、资产流动率两个指标的权重值最大。这一方面反映出上市公司在流动负债、速动资产、流动资产方面差异显著；另一方面表明上市公司流动负债的结构在发生改变，即对银行的欠债规模在缩小，但对供应商的欠债规模在扩大。如2014年前三季度24家上市公司的短期借款总额下降了59.12亿元，但应付账款增加了281.92亿元，应付票据增加了211.79亿元。由于应付账款、应付票据的付款期限要少于短期借款的付款期限，对上市公司的速动资产、流动资产质量提出了更高的要求。而且，应付票据、应付账款的大幅增长将加剧钢铁上市公司与上游供应商之间的紧张关系，不利于钢铁企业的健康发展。 
    第三，主成分模型强调所有者权益占比的重要性。这表明当企业资产负债率高于70%以上甚至超过80%时，企业的资产结构将变得脆弱，此时银行等金融机构对其贷款特别是长期贷款的态度是谨慎的。在这样的背景下，如果企业经营依然得不到有效改善，则面临着资不抵债的风险。因此，在企业资产负债率超过70%时，企业经营的一项重点工作是合理控制负债的增长，特别是流动负债的增长，并需要通过提高盈利水平来提高股东权益占比，进而优化企业资产结构，提高企业防范风险的能力。 
    第四，现金流动负债比率的权重系数较低，与所有者权益占比、速动比率、资产流动率3项指标的权重系数保持较大差值。这表明2014年前三季度部分钢铁上市公司现金流动负债比率指标表现良好是以增加应付账款规模为代价的，而应付账款是企业迟早要支付的款项，并不表明企业经营性现金流量净额的真正增加。因此，现金流动负债比率指标不能很好地反映不同企业间经营性现金流量净额所存在的质量差异，从而导致该指标权重系数偏低。 
    第五，销售收现比率权重系数最低，主要源于影响销售商品提供劳务收到的现金的因素有很多。如有的上市公司销售收现比率高，可能是由于采取低价竞争，也可能是上市公司短期债务压力较大，需要有良好的销售收现比率来应对短期债务。有的上市公司销售收现比率低，可能是由于上市公司为进行市场扩张对经销商、直供用户的货款期限予以延长。上述情况的存在降低了销售收现比率指标的可比性。 
    第六，主成分模型揭示了2014年前三季度销售收现比率与资产流动率之间存在一定的负相关性。这种负相关性表明24家钢铁上市公司在2014年前三季度的经营中存在着一种较为突出的局部现象，即一部分上市公司的销售收现比率较高，表明销售较为顺畅，同时有较为充裕的资金来及时偿清对供应商的各项应付款项，从而同步缩小了期末产成品库存规模和货币资金规模，流动资产规模随之有所缩小，导致资产流动率有所偏低。 
    钢铁上市公司偿债状况排名分析
    依据主成分模型所计算出的各上市公司运营能力指标值及排序，从表2可知： 

    第一，24家上市公司偿债状况分值的中位数值为134.18，算术平均值为134.77，据此判定偿债状况分值在130左右，应属行业内的中档水平。重庆钢铁、首钢股份、山东钢铁、八一钢铁4家上市公司的偿债状况分值落后于中档水平的分值近30，表明其偿债状况与其他20家上市公司有较大差距。 
    第二，杭钢股份、沙钢股份、宝钢股份3家上市公司的偿债状况分值比中档水平的分值高出30以上，表明其偿债状况要远远优于其他上市公司。杭钢股份的偿债能力居第1位，源于其在资产流动率、速动比率两个指标排序中均居第1位，而且这两个指标的权重系数比较高，同时杭钢股份在所有者权益占比、销售收现比率2项指标排名中均进入前4名。沙钢股份、宝钢股份的偿债能力分别居第2位、第3位，二者的共性是现金流动负债比率、所有者权益占比、速动比率3项指标排名靠前，二者的差异是沙钢股份的现金流动负债率指的是弱项，宝钢股份则在资产流动率指标的排名中位居中游。 
    第三，新兴铸管、新钢股份2家上市公司虽然在现金流动负债比率、销售收现比率2项指标排名中较为靠后，但在在权重系数较高的速动比率、资产流动率、所有者权益占比3项指标排名中较为靠前，从而使这2家上市公司的偿债能力排名进入前5位。 
    第四，重庆钢铁、首钢股份、山东钢铁、八一钢铁4家上市公司的偿债状况分值均低于105，其共性是这4家上市公司均有突出的弱项指标。如八一钢铁在速动比率、现金流动负债率、所有者权益占比3项指标排名中垫底。