国际游资何时卷土重来

笔者在去年年终发表的展望2011年国际经济中预言：“相对于欧美经济宽松货币政策，新兴经济体明年小幅提息可能性大。这种相对紧缩的措施使全球投资者可能会抽回部分对新兴市场的投资转投欧美发达经济市场。欧美股指，特别是北美股指的收益率很可能高于新兴市场股指收益率。”

近期新兴市场股市动荡加剧，跌幅较深，发达国家股市却持续走强；国际游资出走新兴市场，回流发达国家迹象明显。这似乎印证了笔者当初的预言。该现象发生的原因是什么，国际游资未来走向又将如何？

首先，新兴市场和发达国家处于经济恢复的不同时期，所采取的货币和经济政策不同。新兴市场经济在金融危机后率先回暖。经济发展自然增加了对各种原材料的需求，推动价格指数上扬。新兴国家要防止经济发展过热，谨慎控制通胀率，从而进入了加息周期。但是要找到既可以掌控通胀防止资产泡沫化，又不压抑经济发展的平衡点是不容易的，其政策的试探性和不确定性特征明显。股市震荡大与这种试探紧缩息息相关。

而欧美经济恢复明显晚于新兴国家。欧美股市真正发生转折是在2009年3月以后。美联储、欧洲央行在去年年底和今年年初都向市场频频示意，欧美会在2011年保持低利率，并暗示加息时间会推后到今年年底，甚至2012年。今年1、2月份所观察到的欧元区和美国的CPI消费指数虽有所上扬，但仍低于2%的水平。低通胀氛围下维持低息政策为刺激经济发展创造宽松投资融资环境。

由于处不同经济恢复期，新兴国家和发达国家货币政策一紧一松的差异，及政策明朗程度不同，自然引起今年两个股市发展迥异，出现国际游资逃离新兴市场，回流发达国家迹象。

其次，自2010年起的本轮国际大宗商品大幅涨价对发展中国家伤害远远大于发达国家，使新兴市场不得不调整发展的策略。当前大宗商品涨价主要集中在食品价格上——标普高盛农产品指数从去年10月到今年2月上涨了73.8%，而不是如2008年那样能源、原材料及粮食的全面涨价。引发原因主要是世界许多重要产粮国遇到自然灾害，国际粮食供应量有限。由于发展中国家食品价格的权重在CPI消费指数中大大高于其在发达国家CPI指数中的权重，粮食危机更加剧了新兴市场的通货膨胀。发展中国家调整政策，用大量财政开支解决食品问题。这与2008年国际大宗商品涨价原因大相径庭。2008年，大宗商品包括农产品以及能源、原材料价格都在飞升。这是美国次贷市场将被刺破前，对冲基金纷纷从房市脱身，转而炒作期货市场吹起来的又一个大气泡的结果。其破灭之快让我们记忆犹新——以雷曼兄弟倒闭为标志的金融危机爆发后，通胀转为通缩（比如，石油价格在2009年初由2008年后期150美元一桶迅速跌至30美元左右）。也就是说，该次新兴市场面临高通胀也有自然灾害这个偶然因素。这个偶然因素引发的震荡是会随季节更替平息的。

国际游资不会就这样弃新兴市场而去，它何时会再次青睐新兴市场呢？笔者认为，最早采取有力紧缩政策的国家和地区会最先找到有效控制通胀的平衡点，从而打消市场对该央行加息的预期，最早走到迎接经济稳健发展的时刻。由于新兴市场先复苏，所以也先面对对抗通胀的痛苦。而发达国家不可能无限期实行宽松货币政策，他们面对通胀压力的时候也将不会遥远。高盛和摩根士丹利在最新的研究报告中指出，新兴市场各国很可能从今年第二到第三季度起纷纷跨过紧缩政策最关键点。他们还提出，由于国际游资回到发达市场，中国、俄罗斯、巴西等国股市已被低估，建议投资者再次关注新兴市场。

笔者相信，今年新兴市场会度过痛苦紧缩期，而发达市场将迈动加息步伐。届时，国际投资者（国际游资）就会卷土重来，再次青睐新兴市场。

来源：中国证券报