央行公开市场持续零投放零回笼，低超储率下警惕资金面波动加大

从资金利率看，7日隔夜质押式回购加权平均利率DR001在2.3%左右徘徊，相比上一交易日上涨12BP，创2月份以来新高；DR007在2.28%左右徘徊，且与隔夜继续倒挂。资金面边际收紧的迹象引发了市场普遍担忧。上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor在连续两日上行之后，8日回落10.6BP至2.1930%；其他品种变化幅度较小，7天Shibor微幅上行1.4BP，报2.2670%。

中信证券明明团队表示，整体看6月份流动性缺口明显小于5月份，不过4月份超储率可能降至1.2%左右水平，5月或进一步下降至1%左右，低位运行的超储率使得银行间流动性环境整体处于偏紧的状态，对季节性、临时性因素的敏感度将有所提升。另外，同业存单续发压力下资金循环链条受阻、回购市场接近警戒线等可能导致资金面波动可能有所加大。

“导致这一轮调整的原因是资金面的波动而非资金利率中枢的明显抬升。需要警惕的是三季度开始MLF利率到期会带来的资金面压力以及四季度经济增长动能放缓和海外货币政策收紧的风险。”明明团队提示。

天风证券宏观分析师宋雪涛也认为，就6月流动性而言，低超储率意味着大概率出现流动性缺口。当前金融稳定在货币政策目标中享有较高权重，预计央行将加大投放力度，流动性价格中枢基本稳定或小幅上移，资金面波动加大。稳定窗口期内出现资金缺口意味着流动性最宽松的阶段将告一段落。

广发证券的研报显示，中性情景下，经济稳，意味着货币政策再度转松的可能性有限。值得注意的是，本轮经济恢复过程中，央行并未提高准备金率、提高政策利率以收紧货币政策，而是保持货币政策平稳。如果后续经济略有放缓，央行立即转向降准、降息的概率可能也较低，预计6月末财政支出资金到位之前，流动性维持相对紧平衡，利率处于阶段防御期。