首日涨跌幅问题非当前改革急务

  建议取消公司上市首日涨跌幅(44%)限制之后，周末中国证监会副主席方星海在北京举行的“中国经济50人论坛2019年年会”上发布了其研究成果，认为当前的制度安排下，新股上市之后连续上涨时间更长，极大市盈率更高，限价以后平均回报率较低，希望对二级市场的价格进行改革，以提高市场的定价效率。

   笔者相信在其执着的推动下，以及在科创板注册制倒逼下，新股上市首日机制的改变，甚至是整个IPO制度的重新设计，都可能会很快到来。毕竟，在市场低迷的环境下，现有的IPO制度已形成了时间不短的“一二级市场价格倒挂”的A股奇观。以笔者长期对A股IPO制度变迁的观察，可以说看到的是一种兜兜转转的现象。

   兜兜转转之一是市值配售。市值配售在世纪之初的2000年应运而生，其潜台词是新股不败以及其巨大的获利性，因此通过配售可以给二级市场投资者持股给予一定的补助和鼓励。后来催生了券商集合投资者市值和资金进行“合伙投资”的业务，因为一开始没有配售上限，集合起来可以保证每只新股的中签比率，上市后按市值在进行分配收益。方案只考虑新股不败一面，却不考虑新股也有破发的一面。后来因市场走势持续向下，“补贴”最终成了鸡肋，甚至在后期还变成了“倒贴”，2006年这一政策被取消。此后停停发发间，市值配售政策不时改动，如跟全额预交款的搭配和取消。目前的版本，是2014年重启IPO时又重新改良了的市值配售政策。

   兜兜转转之二是上市首日的涨跌幅限制。2014年的IPO重启，对新股上市首日的涨跌幅限制进行复杂的设计。此举主要针对新股上市首日爆炒现象，此前，主力首日进场收集足够筹码之后，可于当天大幅拉抬股价，然后从第二天开始于高位逐步往下派发筹码，用“短平快”的炒作模式获利，给二级市场造成极大的伤害，这方面的典型例子是中石油。因此，设置涨跌幅限制，对新股炒作模式的改变，确实起到不可低估的作用。此后新股上市尽管例行地沿着44%、10%、10%……的轨迹不断重复，所不同者仅在于10%的个数，但“坐庄”已不可能短期内完成，加上一有炒作苗头就被监管者喊话敲打，从某种程度看，主力也只能改用价值投资理念来对待新公司了。不过，笔者一开始就觉得，这种监管方式实际上停留在“堵”的思维上，而且“堵”的地方有点南辕北辙——本来应该是堵炒作的资金(对操纵资金应加强监管)而不是堵涨跌幅——如今新股不败神话已长成奇葩，与这种堵法应脱不开关系。

   如果从更宏观的层面去看，市值配售也好，涨跌幅限制也好，虽会对市场交易产生巨大影响，但说到底还是属于细枝末节。如何因应科创板的创新制度，让主板市场原有的制度漏洞，如IPO制度中的违规行为、信披制度中的各种忽悠行为，以及退市制度中的执行不力等，能加快完善的步伐，从而利于投资者的“三心”(信心、决心、恒心)树立，才是A股市场健康发展的重中之重。