曹中铭：对独角兽基金不可有过高期望

6月11日，华夏、招商、南方等基金公司旗下的六只战略配售灵活配置混合型证券投资基金(下称“独角兽基金”)开始发售。如果六只独角兽基金都能按募集上限完成发行目标，则其规模将达到3000亿元。

   从昨天独角兽基金的销售情况看，有投资者耗资300万元顶格申购了六只基金，南方基金的众多高管也顶格申购了自家基金，六只基金整体销量约300亿元。数据既说明了独角兽基金的火爆程度，也凸显出投资者对于独角兽基金的追捧程度。

   根据证监会的批文，发行股份数量达到4亿股以上的大盘股，以及在境内发行CDR的独角兽企业，均可发起战略配售。像工业富联，其发行规模达到19.7亿股，由于市场资金的追捧，其中签率低至0.3421%，中小投资者要想中签将是件非常困难的事情。由于申购的门槛低，独角兽基金让中小投资者成为独角兽企业的基石投资者变成可能。即使中签困难，中小投资者也能通过战略配售分享独角兽企业上市的盛宴。

   而且，由于身披独角兽的“外衣”，该基金通过战略配售获配独角兽企业股份也要容易得多，这一点也与公募基金存在一定的区别。比如工业富联的战略配售，虽然战略配售的股份高达5.91亿股，但20家参与战略配售的机构或公司中，竟然没有一家公募基金的身影。而在独角兽基金推出后，这一格局将会改变。

   对于独角兽基金而言，不仅让中小投资者成为独角兽企业基石投资者的门槛低，而且该基金的费率较低。比如六只基金个人投资者认购费率为0.6%，管理费率仅有0.1%，托管费率为0.03%，甚至远远低于货币基金。这不仅体现出监管部门对于独角兽基金的呵护，也能增强独角兽基金的吸引力。

   截至目前，在A股挂牌的独角兽企业表现都不俗。比如三六零同样可称为独角兽企业，其当初借壳时，江南嘉捷股价最大上涨幅度曾超过7倍。有独角兽第一股之称的药明康德，其挂牌后股价最大涨幅超过5倍。试想，如果今后独角兽基金能够配售这类股票，收益将极为丰厚。

   不过，如果投资者对于独角兽基金的收益抱有太高期望的话，那显然是不切合实际的。一方面，从发行CDR的企业看，目前符合条件的独角兽企业并不多，除了BATJ外，也只有网易、小米等极少数的公司。而且，由于这些独角兽企业规模较大，其在发行CDR时，监管部门必然会根据市场情况掌握发行规模与节奏。另一方面，对于通过IPO上市的独角兽企业而言，其发行规模超过4亿股的恐不多见，目前除了工业富联，药明康德与宁德时代发行规模都低于4亿股。而且，如果六只独角兽基金都按上限发行的话，每只独角兽基金能获取的收益将被分摊，而每一份额基金的收益无形中将更低。

   根据独角兽基金合同，独角兽基金无法参与股票投资，除了参与符合条件的独角兽企业战略配售外，其另一投资方向即为高等级债券，包括国债以及AAA利率债等。而投资固定收益类品种，所获得的收益实际上也是有限的。因此，对独角兽基金不应抱有高收益的幻想。

   证监会推出独角兽基金，并非只是为了战略配售的需要，而是为了独角兽企业的平稳上市保驾护航，而这才是推出独角兽基金最主要的目的。通过战略配售，相当数量的股份(CDR)被锁定，有利于减缓独角兽企业挂牌时对市场造成的冲击。从这个意义上讲，独角兽基金与公募基金一样，具备维护市场稳定的功能。不过，从公募基金运行20余年来的结果看，其在维护市场稳定方面乏善可陈，某些时候甚至会成为股市暴跌的帮凶。

   而对于独角兽基金而言，对其维护市场稳定寄予过高的期望，同样并不实际。一来当战略配售的股份或CDR禁售期满后，由于其仅仅只是“战略”投资者，抛售相关股份或CDR必然对股价形成冲击，特别是在配售数量较大的时候更是如此。二来独角兽基金需要维护持有人的利益。如果做不到这一点，在投资者大量赎回的背景下，最终损害的将是自身的利益。两厢权衡，像公募基金一样，独角兽基金为了净值、业绩与排名，进而大肆卖出配售的股票并非没有可能，如此将可能导致股票(CDR)价格出现波动。