杨国英：中小票集体护盘 贪婪时候到否

A股市场连续调整，上市公司的重要股东们坐不住了。

   11月份以来，有210家公司获得重要股东净增持，其中最近两周，120余家上市公司重要股东累计净增持金额20亿元，12月的头五个交易日，有46家公司发布包括员工持股在内的股东增持计划。

   显然，真金白银的护盘，有愈演愈烈之势，而其中涉及的上市公司，相当一部分是躺在地板上的中小票。

   机会是跌出来的。

   在A股市场，警惕主要股东的减持一般不会错，而涉及到上市公司的集中增持，在市场持续下跌的场景下，无论是对于市场情绪的正面影响，还是作为价值显现的信号，都是不可忽视的。就后者而言，反映小票走势的中证1000指数从2016年初至今的跌幅已达33.89%，和创业板指数的跌幅相当，其中今年以来就下跌了17.36%。中小票跌得久，而且越跌越透，是不言自明的。

   当然，单就个股而言，一些重要股东的护盘行为可能是逼出来的。9月份，中登公司的数据统计显示，A股有98.5%的上市公司涉及股权质押，质押股份占A股股份数量的10%，不涉及股权质押的上市公司不到50家。而近期，皇氏集团和天宝食品两家上市公司也相继出现了质押股份被强制平仓、被动减持状况，截至12月6日，A股有307笔质押已经到了预警线和平仓线之间。面对一触即发的险情，一些上市公司选择了补充股权质押，但通过增持股份、终止减持维稳护盘的行为也不在少数。

   不过，就投资逻辑而言，即便是逼出来的护盘行为，于市场情绪也是有正向意义的。更何况，投资最终看的是股票的内在价值，而就A股市场整体而言，在蓝筹股前期涨幅巨大，当前仍处在估值高位，且监管层已明显发出对蓝筹泡沫的警示信号的情况下，未来一段时间A股的机会必然出现在创业板。事实上，从合理估值来看，当下已有近30%的优质股票，初步具备了较好的投资价值。

   真正长期有效的道理都是简单的：投资要有逆向思维，别人恐惧我贪婪。在本轮蓝筹行情开始前，很少有人能够预期到市值动辄上千亿的白马股能有动辄50%以上乃至翻倍的上涨幅度，而在整个市场言必称白马股的当下，投资者对中小票的避之不及已然成为一股强大的思维惯性。但是，单就创业板而言，其与上证指数的合理估值比应该大致为2：1，就目前的估值水平而言，未来半年内大盘蓝筹股可能仍存在上涨空间，创业板仍有一定下行空间，但其上行或下跌的幅度不会太大。

   对于注重风险控制的价值投资者来说，能够把握的往往只是上涨行情的上半段，而非市场趋向非理性的中后段。市场的非理性在当下部分体现在，追涨白马股的投资者面对白马股过去一段时间里的惊人涨幅，宁愿相信好股当然不便宜，中小票低估则有低估的道理。但事实上，对于真正的价值投资者来说，股票市场没有新鲜事，尊重股票内在价值而非追随当前热门的人永远都是少数，无条件地将白马股和价值投资之间画上等号，则只是一厢情愿。

   对于创业板市场来说，估值的回归，以及监管细化、高压排雷，都在助推市场情绪的转化。很显然，相比蓝筹股，被市场给予更高成长预期的创业板公司更容易出猫腻，这使得创业板公司具有更强的制造概念、乃至粉饰业绩的冲动，正因此，强监管对创业板市场的利好实际上比业绩稳定的主板蓝筹来得更实际。

   整体而言，躺在地板上的中小票被集中增持，可以作为布局创业板的窗口期正在缓缓开启的信号，就估值而言，可以确定的是其深度调整已经进入中后段，未来创业板的行情可能迟到，但不会缺席。