马喆：燕京啤酒的案例？

1：我总喜欢拿燕京啤酒说说中国实体经济的艰难，说说中国公司偏弱的盈利能力。夏夜的北京，人们快乐地痛

   饮着冰凉的燕京啤酒，不懂行的人们会说：“这是多么棒的一家消费型企业啊!”

   2：其实燕京啤酒盈利能力非常弱，仅16年平均roe6.39%，没有1年超过10%。最近的2016年更是创下2.44%的

   新低。也就是说，投资者长期买入股票获得的收益就应该在6%-7%之间。远远跑输M2的发钞速度。我们要

   求自己每年获得至少15%的复利收益，肯定不能投资燕京啤酒。

   3：2016年燕京啤酒的扣除非经常性损益后净利润只有1.797亿元，与2002年1.97亿在一个盈利平台。但2002

   年末燕京啤酒市值仅55.69亿，而目前高达185.74亿。从某种程度说，2016年燕京啤酒比2002年贵多了。

   2009-2016年，燕京啤酒净利润合计51.38亿，年均6.42亿。我们认为，这种盈利能力毫无成长性的公司合理

   估值也就是8-12倍pe，对应市值51.36-77.04亿之间。