融冰之旅：银行股投资的挑战与机遇

“三年不开张，开张吃三年“。这是最近几年A股市场银行股的特征之一。

   事实上，过去的五年时间，投资银行股的收益非常可观。

   我们来还原优秀投资者投资优秀银行股的2011-2015年。注意，本模拟并非是我自己。

   先看民生银行。

   民生银行2011年初的前后，股价徘徊在5元上方。假设自由资金100万起步，买入20万股，期间陆陆续续融资买入14万股(当初的融资政策只允许70%左右的杠杆)到了2013年第一季度，股价翻倍。期间每股分红0.55元。分红足以支付融资利息。此时，净资产做到了270万元。

   再看浦发银行。在卖出民生银行，净资产部分换股浦发银行，至少可以买入25万股。然后在下跌过程中逐步加融资仓位(2013年5月后，可以最高融资200%)，至7.5元附近满仓融资，按照动态120%融资，假设融资买入30万股。融资仓位成本约8元。至2013年9月12日12元涨停板卖出，融资仓位每股净获利4元以上。合计净资产25*12.4+30*4=430万元。过一月余，从9.8元附近再次买入浦发银行，然后至2014年3月中旬下跌过程中逐步加仓，最终8.5元加满融资仓位。2014年底，银行股开始起涨，随着净资产提升再次逐步加上动态杠杆至140%，到浦发银行1PB估值即13.5元位置停止加融资杠杆，最终至2015年6、7月份17.5元以上卖出融资仓位，净资产可做到4倍以上。净资产至少为1900万元。期间的分红足以支付很多融资成本。

   去掉融资后，继续保留净资产仓位等待下跌，等8月下旬破12元的过程中逐步加融资仓位至动态100%，假设融资买入成本为14元(最低股价破12元)，至11月19.5元附近全部卖出，原来的净资产1900万元变成了2100万元以上，加上融资仓位获利超过500万元，合计净资产做到2600元以上。

   可见，银行股投资并非是你想象中的那么差。并且这可不是天方夜谭。

   那么，目前我持仓的兴业银行，算起来已经快一年多没有涨了。这不是我今天要讨论的。

   我想说的是未来的挑战和机遇在哪里？最大的机遇依然是满仓融资。没有融资，就没有银行股的暴利。信不信，自己算账。

   先来说说挑战。

   银行业的挑战，已经不是1年、2年的事情了。最早从2012年温州跑路开始。

   事实上，从2014年底开始，至少从财报上看出端倪，银行业的业绩增速业绩开始表现为逐年下降，有兴趣的年投资者可以查阅四大行和个商业银行的最近三年增速。较早暴露坏账的是浦发银行2014年半年报，浙江区域全线亏损。整体来说，从要和业绩增速变化表明，银行业的坏账早已经开始暴露，且各个银行开始大量的露出光屁股了。

   我们以兴业银行为例：

   2012年业绩增速36.12%。

   2013年18.7%(跌破20%的高速增长)。

   2014年14.38%，(破掉了15%的中速增长和低速增长的分水岭)。

   终于到了2015年，增速只有6.51%，彻底破了10%，基本在GDP的速度附近。

   过去的优秀银行的常态是两倍于GDP的增速。

   再看2016年兴业银行前三季度增速分别为6.15%、6.12%、6.7%。

   银行业的几个主要数据是蛮有含义的。我在这里不罗列各个银行的坏账率。

   首先印证了：事实上，银行业2016年的第二季度的坏账上涨速度有暂时出现拐点的迹象。整个银行业的坏账处于温和水平移动；低速增长的背后是大量坏账的暴露，反映在拨备率是逐年掉头往下。这个拨备率往下包含了非常重要的两个信息：首先是因为大量坏账暴露的自身会引起拨备率下降，二是银行业自身恰恰是春江水暖鸭先知。知道用不着过高的拨备率了。银行业的拨备率越高，意味着冬天来临，拨备率下降，离春天不远了。兴业银行的第三季度增速隐隐约约有着翘尾的味道，我不知道能否继续保持上移，但是下降的迹象并不明显，是有可能的。

   我从另一个侧面再看看兴业银行。

   兴业银行定增价格15.1元，相当于公告时间段的动态净资产的0.9倍出头(因为三季报每股净资产16.7元)。我是这样理解的，确认判断大股东有捞好处嫌疑的前提下，恰恰反映了大股东自身是认可0.9倍净资产的未来投资价值的。

   我不需要过多的查阅兴业银行的各项指标，其实，这是最好的解读。

   我是懒惰的投资者，并没有过多的把时间花在阅读年报上。反正我是一个毛估估的投资者。

   谈谈银行业的机遇。

   大量暴露坏账，我觉得不需要太长的时间了，最多再1、2年。

   有些银行甚至已经暴露的差不多了。

   一旦银行业无需大量拨备，具有优秀基因的商业银行增长速度轻轻松松超过12%(参考标志是拨备前的业绩增速，这才是真正体现银行股气质的最重要的一面)

   很多投资者只喜欢看财报上的账面的增速，这是表象。

   简单的说，假设兴业银行少拨备50亿元，反映在财报上就是每股收益就会增加0.2元，而0.2元就可以提高业绩增速7.5%。

   机遇表现在估值便宜，并非是对未来业绩增速的乐观，无需乐观，当然也不必悲观。

   以兴业银行目前股价为例，100%满仓满融，未来5到7年获取300-400%以上的收益率不是难事。

   我总是信心满满的。