熊园：美联储加息的定与不定

无论是基于美国经济增长、通胀、就业等数据，还是美联储的信誉和独立性，美联储12月会加息是确定的，明年再加息一至两次也相对确定。然而，考虑到特朗普当选新一任总统后的“余威”，确定性中其实夹杂了极大不确定。

最大的“余威”当属全球金融市场动荡，特别是欧洲的动荡。与英国脱欧一样，特朗普的胜利，是属于民粹主义的胜利，背后体现的是世界潮流的新趋势。央行三季度货币政策执行报告指出，“民粹主义往往与民族主义、孤立主义、去全球化、贸易保护主义等紧密联系在一起,对于国际政策协调、贸易自由化、资本和劳动力流动等都可能产生较大影响,进而拖累全球经济增长并加剧金融市场动荡”。鉴于英美的强大示范效应，最先受到冲击的将是12月4日意大利修宪公投。一旦公投失败，意大利经济与政局将更趋混乱，大选可能提前，倾向于脱欧的政党很大可能上位，意味着意大利也可能举行脱欧公投，这将重创欧盟甚至引发欧元解体。此外，今后两三年欧洲20多国将迎来政府换届选举，未来欧盟经济和欧元区稳定性着实堪忧。

“余威”之二是新兴市场货币风险加大。埃及央行11月3日宣布允许汇率自由浮动，埃及镑兑美元汇率由1:8.8一次性贬值至1:13，成为今年以来继尼日利亚后第二个“倒下”的货币。根据特朗普竞选时的政策主张，贸易保护是其对外经济政策的核心，在美元强势周期下，这将给经济结构单一、本国货币高度美元化的拉美和亚洲的新兴市场国家货币带来巨大压力。有研究表明，透过一国外汇储备总量、一国财政赤字的GDP占比、经常账户赤字的GDP占比等指标看，未来印尼、墨西哥、阿根廷、越南、委内瑞拉等10余个新兴市场国家货币存在较高风险隐患。

以上两个“余威”无疑会制约美联储的决策，尽管透过美联储最为关心的指标来看，12月加息已然具备坚实支撑。经济增长方面，美国三季度实际GDP年化季度环比初值2.9%，为2014年三季度以来最快增速。通胀方面，美国核心CPI年初以来一直处于2%以上，11月初的利率决议删除了“通胀在近期仍持续处在低位”的表述，也表明美联储对通胀回升有信心。就业方面，美国事实上已经接近充分就业。其一，今年前10个月月均新增就业人数为18.1万，不考虑老龄化等情形也已经与危机前水平相当（2004、2005、2006年分别为16.9万、20.9万、17.3万，2007年不足10万）；其二，2015年10月以来美国失业率连续13个月维持5%以下，已回到危机前水平，也是接近自然失业率的水平；其三，最新一周（10月29日当周）首申失业救济人数已经连续86周低于30万人，为自1970年以来最长周期；其四，10月平均时薪较前月增长0.1美元至25.92美元，同比2.8%的增速创2009年6月以来新高。薪资持续提升往往会带来通胀压力，薪资增速也因此受到美联储较大关注。

此外，减税和扩大基建的“宽财政”是特朗普对内经济政策的核心，从共和党和特朗普本人务实的特点来看，“宽财政”可能会很快付诸实施，意味着美国需要“宽货币”，同时通胀上行也会随之而来。可以想象，美联储的“好日子”就快结束了。只要12月14日利率会议之前欧洲不发生大动荡和金融市场保持平稳，如期加息就是。但接下来注定会陷入纠结，加或不加将是很大的问题。

本以为就一只“黑天鹅”，孰料“黑天鹅”已然塞满“天鹅湖”。最新联邦基金利率期货显示12月加息概率高达七八成，但有了英国脱欧和特朗普胜出的“前车之鉴”，美联储届时按兵不动也就不足为奇了。