央行逆回购操作不断加码 年中流动性风险或可控

6月为资金敏感月份，半年时点叠加月末季度末，易造成季节性资金扰动。为维护流动性预期的稳定，记者发现，央行近期在公开市场逆回购操作明显加码。

6月23日，央行在公开市场进行了600亿元7天期逆回购操作，当日有300亿元7天期逆回购到期，实现净投放300亿元。而自6月20日至22日，央行已连续三日在公开市场持续开展逆回购操作，三日已累计净投放1800亿元。

受访业界专家称，目前市场资金面整体相对宽裕，央行应对6月末考核带来的季节性资金压力更多是采用公开市场操作来应对，更具灵活性和弹性，年中资金面不至于出现过度扰动，因而年中流动性风险或可控。

年中流动性风险或可控

有迹象显示，近期逆回购不断加码。6月20日，央行在公开市场进行了1700亿元7天期逆回购操作；6月21日，央行开展了1100亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.25%。6月22日，央行在公开市场开展1500亿元7天期逆回购，考虑到当日有650亿元逆回购到期，由此单日实现净投放850亿元，为连续第三日净投放，此前两日公开市场分别实现净投放600亿元和350亿元，因而三日累计净投放1800亿元。

6月13日至6月19日之间，有券商统计数据显示，7天逆回购到期1450亿元(19日到期700亿元递延至20日周一到期)，央行展开7天逆回购操作2500亿元，利率维持2.25%不变。

“目前市场资金面整体相对宽裕，央行应对6月末考核带来的季节性资金压力更多是采用公开市场操作来应对，更具灵活性和弹性。”对于逆回购操作，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者分析称。

银河证券首席经济学家潘向东也对记者表示，“美联储加息继续延后，资金外流风险短期可控，市场利率近期持续平稳，货币政策上，央行用调节7天逆回购滚动量的方式平抑流动性起伏，中期货币采用不同期限MLF组合投放的方式，依然注重货币政策的灵活性，并留有余地。”

另在业界专家看来，从市场利率来看，以往6月资金面趋紧，而今年6月资金面并未趋紧，这从国库定存资金的需求不足可见，也是此次中标利率下降的原因之一。

6月16日，财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了2016年中央国库现金管理商业银行定期存款(三期)招投标。三个月期国库定存中标总量800亿元，较上期增加400亿元，也是三月期国库定存历史最高金额；中标利率为2.75%，较上期中标利率3.2%下降45个基点。

银河证券研究员许冬石认为，这表明当前机构对国库定存资金的需求偏弱。结合当前银行间市场资金利率考量，当前资金面总体较为平稳，没有显著趋紧的迹象。

在许冬石看来，近期，半年时点叠加月末季度末，易造成季节性资金扰动，为保持合理适度的资金供给，维护流动性预期的稳定，维护经济与金融市场的平稳运行，央行调控力度可能加大，同时，近期联储因美国经济复苏较为温和影响，以及英国退欧的风险事件影响，推后加息进程，减少了央行的政策制约。但是，在供给侧结构性改革的背景之下，央行大幅宽松的可能有限。

货币政策仍以稳健为主

虽然目前央行更倾向于利用公开市场操作及借贷便利工具抵消基础货币的下降，但多数受访专家认为，货币政策会依旧保持稳健，降准空间也仍然存在。

章俊对记者表示，“下半年货币政策会依旧保持稳健，但新增信贷增速会有所放缓，流动性更多是配合财政政策的推进和实施流向实体经济，大类金融资产将维持去杠杆态势来降低系统性金融风险。”

许冬石也持类似看法，当前，央行货币政策仍然会以稳健为主要特征，利用公开市场与结构性工具，精准发力，适时适度进行操作，为结构性改革提供适宜的货币金融环境。当然若面临经济过度下行风险，结合我国当前仍然高企的存款类金融机构存款准备金率，降准空间仍然存在，但央行会谨慎为之。

对于下一阶段政策走向，潘向东也认为，强刺激仍是小概率事件，“稳中偏松”总基调下，货币政策工具投放仍要视市场具体流动性状况而定，并力求避免市场利率的大幅波动。

但受访专家预计未来央行仍可能会降准。“我们认为美联储加息前后所导致的资本外流有可能导致的国内基础货币萎缩可能会延续相当长时间，届时央行有必要降准加以应对。”章俊对记者表示，“鉴于依然维持年内美联储12月加息一次的判断，央行可能会在4季度有1~2次降准操作，除此以外，我们认为央行不会启动额外的降准降息。”

更有专家认为，央行可能6月底就会降准。渣打银行中国首席经济学家丁爽发给记者分析称，1~5月固定资产投资同比增长降至9.6%，民间投资表现停滞，部分由于对政府政策前景存在不确定性。目前降准有利于消除央行政策前景的不确定性，并在不对汇率施加较大压力的同时降低经济下行风险，预计6月底央行有望降准0.5个百分点。

“在资本流出和M2增长乏力背景下，央行适宜采取降准措施。降准有利于在资本持续外流的背景下推动货币供给增长接近13%的目标。”丁爽认为。

不过，即使6月底央行降准成为现实，也并不代表着货币政策转向放松。“我们认为若6月底央行降准成为现实，将补充因资本流出造成的流动性损耗，且并不代表着货币政策转向放松。”丁爽表示。