为何中国“打喷嚏” 欧股“重感冒”？

中国股市开年暴跌，欧洲股市也遭遇了1970年代初以来最差开局。尽管在寻找欧股下跌的原因时，中国市场引发的悲观情绪是绕不开的因素，但高盛认为最本质的原因仍然在于老生常谈的问题：中国经济疲软、工业放缓及大宗商品价格的大幅下跌。

高盛在一份报告中指出，尽管大多数发达市场总体经济活动指标表现相对稳健，但制造业表现疲软，中国尤为突出。而股市尤其是欧洲股市，对制造业周期高度敏感，所受冲击也尤为严重。

华尔街见闻上周一提及，中国制造业运行持续放缓，低迷走势未见好转，12月财新制造业PMI仅录得48.2，不及预期，也连续第十个月低于50荣枯线。不及预期的财新PMI过后，沪指当日跌近4%，深成指、创业板跌超5%，MSCI亚太指数跌幅也扩大至1.2%。

年内至今，上证指数已下跌超过12%，欧洲STOXX600指数累计下跌6.7%，德国DAX指数下跌8.3%，荷兰AEX指数下跌7%，法国CAC40指数下跌6.5%。

高盛认为，尽管制造业的重要性从GDP占比衡量确实有限，比如美国制造业仅占GDP的11.7%，而中国虽然制造业的比重更高，但对于衡量经济活动应该给予的权重也比想象的要低。

因此，中国经济放缓对于美国和欧洲经济的直接冲击并不是很严重。高盛称，如果中国GDP单季度增长下滑1个百分点，将在两年时间内导致欧元区GDP增长下降0.25个百分点，这种影响等同于油价下滑10%。

但以此来判断股市则会低估制造业对股市的影响力，高盛称原因在于两点：

1、欧洲制造业在GDP中的占比约为16%，但对股市而言，制造业和资源行业却占到了上市公司总利润的50%左右。如果中国经济疲软，特别是制造业，对于股市的冲击将远远大于对实体经济的冲击。

2、在欧洲股市，面向中国（以及整个新兴市场）的业务销售占比较高；举例来说，中国业务在德国DAX指数公司总销售额中占10%，接近在韩国股市中的占比。

因而在中国制造业活动放缓以及人民币贬值的影响下，德国DAX指数在人民币贬值期间跌幅最大，荷兰AEX指数跌势紧随其后。人民币贬值对基本资源、汽车和个人及家庭用品板块的拖累最大。