美联储加息有借口 新兴市场风险尚未真正释放

瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师陶冬撰文指出，新兴市场在过去十几年成为资金的宠儿，是建立在中国经济超高速增长和美国超宽松货币环境基础上的，而这两个条件正在转向，笔者相信新兴市场的风险尚未真正释放出来。2008年席卷全球的金融危机中，美国最早倒下，也最先爬起来。新兴市场至今未出大事，不过“晚出事”和“不出事”完全不同，新兴市场也要经过去杠杆的严峻考验。这篇文章具有一定参考意义。

万众瞩目美国非农数据，不过当七月就业数据出现后，认为九月联储加息的人更坚信自己的判断，不认为这么快加息的还是维持判断，市场在美国首次加息时机上意见依然分歧。上周对美国国债利率最大的影响，其实不是就业数据而是联储成员的发言。亚特兰大联储主席洛克哈特（DannisLockhart）称，除非经济有重大意外，他准备支持九月加息。洛克哈特被认为是公开市场委员会中的中间派、游离票，他的言论触动市场加息神经，美国国债受到一定的抛售压力。及至非农就业数据出笼，市场明显感受到数据符合联储“经济进一步改善”的加息条件。以利率掉期市场的价格看，数据发布后市场认为有57%的机会联储会在九月加息（vs之前50%的概率）。但是这种认知并不带有决定性意义，美国十年期国债利率上周不升反降，部分市场人士认为油价下跌，会让美国通胀预期维持在低位。资金对加息前景的判断依然分歧。上周的另一个重大发展是石油价格。布伦特油价跌到每桶48.6美元，五天降7％，七月以来跌掉24%。美国增加油井数量、伊朗增加石油出口和中国进口减少被认为是油价进一步调整的原因。美元指数在就业数据发布之后，一度重上四个月的新高，随后辗转回落，全周略贬。黄金价格在周五升3美元，但是一周下来降3美元。

美国非农就业在七月增加215K，略低过市场的225K预期；之前三个月的就业数被上方修正14K，平均时薪同比上扬2.1%。这是一个温和向好的数字，表明美国经济仍在持续改善中，一扫上周劳工成本指数所带来的担忧。其实美国经济始终在温和复苏的轨道上，只是市场被各种噪音所牵挂，情绪浮动远大过经济的浮动。除非在今后五周中经济数据出现巨大的意外，笔者认为联储九月启动加息的可能性超过八成。在这次非农就业数据中，联储希望找到一个支持加息的理由，债市需要一个说服联储不加息的理由。联储得到了加息的理由，不过市场决定不接受这个理由。政策决策者与债市参与者在加息问题上，意见似乎依然不合。美国市场的风险，在笔者看来不是联储加息，却是债市对联储加息的反应，而美国国债利率走势可能牵动很多风险资产价格。

上周巴西雷拉尔汇率连创12年来（本商品周期）新低，俄罗斯卢布也重跌到今年二月的水平。俄罗斯主权债今年早些时候被S&P降级到垃圾级，下周土耳其可能被下调到垃圾级，巴西债成为“垃圾”也是早晚的事。不仅拉美股市低迷不堪，亚洲新兴市场股市也一蹶不振。新兴市场今年表现很差，前景更不堪。笔者看来，新兴市场正在惨遭五重打击：1）石油及商品价格暴跌；2）中国需求不振；3）联储准备加息及美元走强；4）资金撤离导致本币贬值；5）内需衰竭。不少新兴市场国家还不约而同地出现政局不稳。笔者认为中国需求疲弱对大宗商品的影响，还会持续发酵；美国加息带来的资金流向逆转，会愈演愈烈。新兴市场在过去十几年成为资金的宠儿，是建立在中国经济超高速增长和美国超宽松货币环境基础上的，而这两个条件正在转向，笔者相信新兴市场的风险尚未真正释放出来。2008年席卷全球的金融危机中，美国最早倒下，也最先爬起来。新兴市场至今未出大事，不过“晚出事”和“不出事”完全不同，新兴市场也要经过去杠杆的严峻考验。

本周焦点：美国宏观数据及欧洲经济增长。对于美国，最重要的数字已经出现，但是非农数据并没有带来市场共识，所以市场仍要在数据中探寻利率走势的线索。本周美国密执根消费信心指数和JOLTS招工数据可能最受关注，不过估计也像非农数据一样难产生市场共识。七月零售（扣除汽车和汽油）料增0.3%（环比）。工业生产较上月增幅稍有改善。在欧洲，第二季度GDP环比预期增长0.3%，其中德国0.4%、法国0.2%。英国失业率维持在上月水平。欧洲央行的会议纪要，估计没有新意，重复将QE至少维持到明年九月的言论。在亚太区，中国银行信贷预计因为救市而暴涨，但是贷往实体经济的资金却被挤出，工业生产增长可能进一步下滑，通货膨胀升温。日本贸易逆差预期减少，机械订单出现负增长。