PMI回落证伪经济“U”型复苏

编者按：7月财新制造业PMI初值为48.2，低于预期值49.7，同时低于6月终值49.4，而且连续第5个月低于50的荣枯线，并创出15个月新低。对此，国泰君安宏观任泽平、张庆昌认为，PMI回落，证伪“U”型复苏，内外需走弱，预计下半年经济呈L型，未来股市震荡分化，上有顶下有底，等待新的信号出现。

事件：

中国7月财新制造业PMI初值48.2，预期49.7，前值49.6。

点评：

1）核心观点：PMI回落，证伪“U”型复苏，预计下半年经济呈L型。7月汇丰PMI初值低于市场预期和前值，主要受产出和订单指数下降影响，表明经济企稳不牢固。预计股市震荡分化，债市存配置机会。

2）内外需走弱。分项看，产出指数从6月的49.7降至47.3；新订单指数从6月扩张转为收缩。出口订单指数也从6月扩张转为收缩，这和强势人民币有关。原材料库存指数由扩张转为收缩，产成品库存被动上升，显示企业补库意愿不强。

3）价格指数下跌，预计PPI下滑，CPI与PPI背离加大。购进价格指数和出厂价格指数加速下滑，这与美元强势导致的大宗商品价格下跌有关，预期6月PPI下滑。猪价大涨，CPI上升。

4）我们认为下半年经济L型，前期经济探底回升源于基建反弹和金融业贡献，随着稳增长政策效应衰减和股市退潮，经济面临再度回调压力。综合考虑下半年猪价大涨、经济回升预期、美联储加息、人民币年底纳入SDR等因素，预计货币政策将延续6月以来的观望期，边际上没有之前宽松。2015年末-2016年初，随着猪价涨势放缓甚至回落，经济回升被证伪，人民币纳入SDR任务完成，货币政策再度宽松的时间窗口将打开。

5）未来股市震荡分化，上有顶下有底，等待新的信号出现。比如经济回升证伪，猪价涨势放缓，货政从观望重回宽松轨道；重磅改革落地，提振市场预期；经过持续的改革攻坚和货政呵护，经济出现真实的而非统计现象的U型复苏。

近期关注国企改革、新通州新北京新奥运、十三五规划、猪价上涨、股灾后资本市场发展定位、美联储9月加息等。