美联储应关注“皮克特”国家

乔纳森-惠特利撰文指出，美联储一旦启动加息，其行动速度之快将超出市场预期。风险在于，我们将会看到资本加速外流，尤其是在那些流动性不足和外资比例高、汇率和利率波动剧烈的市场。投资者应该重点关注“皮克特”国家。这篇文章具有一定参考意义。

别担心“金砖国家”(Brics)和“脆弱五国”(FragileFive)了。面对美国加息前景，投资者最应该担心的几个新兴市场应该是“皮克特”国家（Picts，指秘鲁、印尼、哥伦比亚、土耳其和南非这5个国家）。

关于希腊危机是否会对新兴市场资产造成持久影响，分析师的意见存在分歧，不过他们几乎都不怀疑危机加剧了紧张局势。他们真正意见一致的一点是，今年下半年压倒一切的市场关注点将是美联储(Fed)。

预测美联储将会做什么以及投资者将会如何反应，成为了新兴市场研究业务的一个分支。

摩根大通(JPMorgan)在2013年的“缩减恐慌”（tapertantrum，指美联储宣布将逐步退出量化宽松政策时造成的市场波动——译者注）期间开辟了这一研究，当时它确定了最易受美联储开始退出850亿美元月度资产购买计划（即量化宽松）冲击的“脆弱五国”——巴西、印度、印尼、土耳其和南非，又称Biits。这几个国家之所以被圈出，是因为它们有着巨额或者很难支撑的经常账户赤字、高通胀率以及其他失衡表现。

法国巴黎银行(BNPParibas)首席新兴市场经济学家理查德•伊利(RichardIley)上周又为这一研究增砖添瓦，他告诉投资者要小心“皮克特”国家，称在美联储已经退出量化宽松计划、正准备自2006年以来首次加息之际，这些国家是眼下最容易遭受冲击的。他按照20个宏观经济变量对16个主要新兴市场进行了排名，并对得分进行了加总。“皮克特”国家是总分最低的5个国家。

伊利对美联储的看法是，投资者认为加息——市场历史上被最广泛预期和明确传达的事件——已经反映在价格当中，这种想法有可能“过于想当然了”。他认为，美联储一旦启动加息，其行动速度之快将超出市场预期。他说：“风险在于，我们将会看到资本加速外流，尤其是在那些流动性不足和外资比例高、汇率和利率波动剧烈的市场。”伊利认为，投资者应该重点关注“皮克特”国家。

对今年上半年国际投资者行为的调查数据显示出，这些投资者对整个新兴市场的情绪变化情况。全球金融业行业协会——国际金融协会(InstituteofInternationalFinance)估计，按照自然月衡量，今年6月新兴市场股市和债市的跨境资金流入骤降至仅42亿美元。这个数字（假如得到证实的话）远远低于2010年至2014年这5年间220亿美元的月度平均金额。今年上半年，亚洲和拉美地区的新兴国家情况最好，欧洲、中东和北非地区的新兴国家几乎每个月都出现资本外流。

按周来看，今年上半年（尤其是5月）新兴市场的股市和债市都好几次都出现跨境资金流出。国际金融协会经济学家罗宾•克普克(RobinKoepke)说，这种规避风险与希腊危机相关。在他看来，这将刺激投资新兴市场的投资者进一步做出“显著反应”。他指出，三年期希腊主权债券收益率和新兴市场债券指数紧密相关，证明了近几个月以来的这种溢出效应。

他同意法国巴黎银行的伊利的观点，即一旦美联储启动加息，其行动速度可能会出乎投资者的意料。他说，如果美国的经济数据继续超出预期，“我们将看到新兴市场资产出现更多波动，跨境资金流入也会继续走弱”。

展望未来，分析师称，投资者必须在美国加息前景与其他因素之间权衡，比如油价、造就“脆弱五国”和“皮克特国家”的种种失衡，以及中国对经济放缓的应对情况。

高盛(GoldmanSachs)的卡马克夏•特里维迪(KamakshyaTrivedi)称，虽然市场对美联储的反应是“最主要的”而且对新兴市场投资者仍是个不利因素，还有其他一些因素可能会让一些人措手不及。

“我们认为下半年油价将进一步下跌，这将影响新兴市场中的石油生产国，使这些国家更难实现再平衡，”他说。另一方面，随着中国政府进一步采取措施刺激经济增长，中国很可能会恢复增长势头。

他说：“我们的看法是，随着这些影响发挥作用，新兴市场货币下跌趋势将减缓，未来6个月，虽然新兴市场股市应该会小幅上涨，但其表现八成不会超过发达市场。”

渣打银行(StandardCharteredBank)首席经济学家马里奥斯•马拉泰蒂斯(MariosMaratheftis)称，有一个重大问题是大多数投资者都没有认真思考的，那就是一旦美联储启动加息，美国经济将会怎样。

“这才是房间里的大象，”他说。“世界面临的一大问题是西方需求不足。如果需求疲软，很容易造成不稳定。这不是一个很快就能解决的问题。”

即便本周希腊问题造成的紧张情绪最终消失，投资者仍有很多问题需要担忧。