外国投资者将为中国量宽买单

投资人夏理正（RichardHarris）撰文指出，如果资金流涌入股市的同时，经济也出现转机，中国或以某种形式成为全球投资经理的投资目标。对政府来说，虽然估值远高于基本面的股市算是出现泡沫了，但这是最可以接受的坏结果，尤其是当要为此而付出代价的是外国投资者。这篇文章具有一定参考意义

消息指内地房价去年下跌6.1%，但市场反应正面。这种反应值得深思──因为房价已连续四周没再下跌。

内地房地产市场以往只升不跌，这与外界看好中国经济有关。但目前地产公司其实负债累累，摩天大楼大量落成，但空置率却奇高，这都反映房地产市场正在受压。

数据不佳的情况持续多时，反映中国经济危在旦夕。有独立经济师估计，现时中国整体经济增幅接近2%，远低于今年的官方目标7%。

上周，有关方面公布4月出口较去年同期下跌6.2%。而由于资金撤出中国，转而投资全球市场，资本外流创下史上新高。

服务业增长缓慢，4月汇丰采购经理指数显示制造业收缩至48.9（50为临界点）。这是13个月来最低水平，同时制造业聘用情况也进一步下跌。中国经济正濒临硬着陆。

货币供应放缓，银行新增贷款也未有达标，首季税收下跌35%，政府开支则上升33%；这些只属暂时情况，然而却是经济放缓的体现，也反映社会需要基础建设及福利。

中央政府已向银行施压，要求其买入财政紧绌的省政府新发行的低息债券，并保证若有债务违约，将由中央包底。预料此措施将为经济系统注入多达1万亿元人民币（1600亿美元）。

地方政府债务现时可能已达到惊人的30万亿元人民币，规模远高于中央2008年为应对全球金融危机而推出的刺激政策。

估计今年中国通胀率将为0.5%。低通胀或可减轻人民的负担，但中国需要高通胀以减轻总负债压力。目前中国负债达到国内生产总值（GDP）的200%。

企业资本的实际成本与发达国家相当。地方政府实际利率（含政府隐性担保）现时约为7%，在大多数西方国家约为1至2%。

官方推出过措施，以减息及加强银行放贷能力，但迄今这些措施未能发挥预期威力，仿佛降息就会令中国丢面子般。

中国近期加快经济改革步伐，希望可以弥补这个缺口。但改革需时，因此希望通过减息能将地方政府短期银行债务转化为长期债券，为濒临破产的企业提供支援，作为具“中国特色的量宽措施”。

银行或许毋须忧虑：两周前，政府最终失去勇气，未敢任由一家公司破产。显然国家有卖方期权，可以在关键时刻介入，避免出现破产及流动性紧绌等紧急情况。

中国股市连续下跌5年后，去年大升120%，今年迄今上升近4成。现时的经济困局与股市走势的关系密不可分。4月中旬，市况陷入停滞；国有媒体新华社对此情况作出回应，称中国并非已踏入牛市末期，而是进入“慢牛”状态──当局显然有意极力维持这种状况。

投资者希望中国当局可以加把劲，减息以刺激市况，不要仅着力维持股市的“慢牛”状态。

要助股市一臂之力，一个出奇制胜的方法是将中国纳入富时、MSCI新兴市场等全球投资者指数。纳入中国后，任何人若持有大量新兴市场股票，就需要买入中国股票。

现时的海外投资配额（合格境外机构投资者、沪港通、人民币合格境外机构投资者计划）占大盘指数5%。如果人民币如一些机构所预期，在未来2至3年大致可以自由兑换，届时股市将占指数的逾24%，市值则可达1.3万亿美元（约占目前沪市23%）。

如果资金流涌入股市的同时，经济也出现转机，中国或以某种形式成为全球投资经理的投资目标。

对政府来说，虽然估值远高于基本面的股市算是出现泡沫了，但这是最可以接受的坏结果，尤其是当要为此而付出代价的是外国投资者。