新兴经济体复苏否取决于中国

媒体人艾伦-贝蒂撰文指出，新兴经济体的整体表现将主要取决于中国，取决于中国经济是对刺激政策作出反应、还是进入伴随低迷增长的长期调整。但即使整个新兴市场真的复苏，也基本不可能重演前两次大幅放缓之后出现的那种急剧反弹。这篇文章具有一定参考意义。

全球经济发出了巨大的摩擦声，这是新兴市场在降低运行档位。今年的一系列消息表明，新兴经济体正在录得自本次全球金融危机以来最低的增长率。

当然，新兴市场以前也经受过放缓甚至崩盘的考验，而且通常都会强劲复苏。但当前局势更加令人不安的是，强劲增长面临的阻力似乎既是结构性的，又是周期性的。这说明，即便国内政策得到放松、外部环境变得更为有利，增长也仍将是有限的。不同的新兴市场国家面临着不同的结构性问题，但这些问题共同造就了这样一种局面：确保未来5年的增长要远比克服未来几个月的阻力棘手得多。

新兴市场的实际增长正在放缓。咨询公司凯投宏观(CapitalEconomics)追踪的数据显示，新兴经济体的年增长率自2009年以来首次低于4%，如果剔除掉2009年，则是自美国2001年的经济衰退和阿根廷债务违约以来首次低于4%。

不只是中国经济增长放缓，其他大型新兴经济体的增长也遇到了困难。巴西仍在竭力应对高于目标水平的通胀，并努力展示财政整固以恢复政策信誉。俄罗斯的地缘政治和债务危机正在拖累整个中东欧地区的经济增长，尽管只是通过拉低平均增长率的方式拖累的。当然，新兴经济体的部分放缓是由中国经济放缓引起的连锁反应所致，但这一事实却恰恰突显出，许多新兴经济体的中期增长前景不佳、而且容易受到外部冲击的影响。

正如凯投宏观指出的那样，前两次新兴经济体增长大幅放缓（分别发生在2001-02年和2009年）是需求锐减导致的产出缺口，后来随着政策放松和全球需求复苏，这种情况很快得以逆转。

这一次，并没有那么多的证据显示产能大规模过剩。新兴经济体的失业率没有大幅上升；另外，虽然因全球油价下跌，过去一年的整体通胀率大幅下降，但核心通胀率的变动却小得多。因此在许多新兴经济体，出台激进的货币宽松以抵消经济放缓影响的潜力有限。

先从最大的新兴经济体说起，中国已开始放松货币政策以应对经济放缓，但此举在中短期内对促进增长有多大效果目前尚不清楚。中国的结构性问题包括，大规模的过度投资，及其导致的供应能力过剩和企业杠杆高企。下调利率将有助于去杠杆化，但也可能加剧产能过剩问题。

中国从投资拉动型增长模式转向消费拉动型增长模式，恐怕要花很长时间。此外，转型期间乃至转型之后，被大肆鼓吹的、所谓其他新兴经济体向中国出口消费品获得的好处，恐怕也要花很长时间才能变成现实。就目前而言，中国经济放缓的影响已经波及了其余的新兴经济体：大多数新兴经济体的对华出口额都在下降。但即便中国需求复苏，它也会更多地从本国经济中寻找供应，其他新兴经济体的一大外需来源将因此受到削弱。

同样，中国的产能和杠杆问题也出现在其他新兴经济体，尤其是亚洲新兴经济体，虽然它们的问题没中国那么严重。马来西亚等国的私人部门债务水平很高，可能需要很长时间才能消化——如果美元升值和美国利率上升推高偿债成本，情况就更是如此。尽管增长放缓、通胀持平或者下降，但大多数新兴经济体的债券收益率却在近几个月有所升高，这将让这个问题变得更为棘手。一段时间以来，企业盈利水平也一直不高，这意味着即便利率下降，企业想的也将是紧缩开支、而不是投资。

就新兴世界的其他地方而言，考虑到国际货币基金组织(IMF)最近的背书，最重要的警告仍是人们所熟知的那个警告，即数年前基础增长似乎已经放缓。进行结构性改革以扭转颓势的努力缺乏力度而且不成体系，而且，即便此类改革的步伐加快，自由化和其他颠覆性措施在短期内的影响往往也是收缩性的。

巴西继续做出坏的表率，它的政策加剧了结构性的供应面问题，导致需求面举措很难重振增长。尽管经济在放缓，但巴西看起来很可能会进一步收紧货币和财政政策，因为当局正竭力将通胀和通胀预期降至目标水平之下、以使外界对该国财政的可持续性产生信心。

短期而言，新兴经济体的整体表现将主要取决于中国，取决于中国经济是对刺激政策作出反应、还是进入伴随低迷增长的长期调整。但即使整个新兴市场真的复苏，也基本不可能重演前两次大幅放缓之后出现的那种急剧反弹。