中国制造业形势并不乐观

周四发布的非官方中国工业活动数据更加让人觉得，这个全球第二大经济体的潜在经济活力进入10月后仍延续疲弱趋势。

这可能让那些认为工业产值已在9月份强劲反弹的人感到意外——9月工业增加值同比增长8%，高于8月份的6.9%。然而，英国《金融时报》旗下的《中国投资参考》(ChinaConfidential)研究发现，9月份的“反弹”在很大程度上是较为明显的统计基数效应造成的。

同样，汇丰(HSBC)/Markit周四发布的PMI也可能让人产生误解，数据显示，10月迄今中国制造业采购经理指数(PMI)升至50.4，9月报50.2。实际上，制造业产值和新订单两项指数（衡量工业活力的关键指标）显示出明显走弱的趋势。

凯投宏观(CapitalEconomics)的一份研究报告显示，整体PMI指数受到就业分项指数复苏的提振，而制造业产值和新订单两个分项指数都出现了下降。

凯投宏观在报告中指出：“其他分项指数（除了就业指数）表明，需求持续低迷。”

下图显示出就业分项指数对整体PMI指数的影响（黑线），然而更为狭义的衡量指标——工业产值和新订单指数——依然处于下行趋势。

凯投宏观总结道：“总的来说，今天的PMI读数表明，尽管健康的出口需求继续支持制造业部门，但不断降温的内需依然构成了拖累。”

图表显示出，制造业产品的新订单总数和新出口订单均保持疲软势头。

还应指出的是，高开出口发票的做法重新兴起，极大地夸大了出口数据。

制造业实际上在持续走弱

有些人会对制造业PMI指数中明显的疲弱趋势感到困惑，因为9月官方统计数据已显示工业增加值反弹。但《中国投资参考》的研究员拉斐尔•哈尔平(RafaelHalpin)表示，后一个数据与现实情况相悖。

中国经济放缓或催生更多违约哈尔平表示：“出现这种明显的差异，主要并不是因为9月份工业产值意外强劲，而是因为8月份工业产值数据的疲弱具有误导性。”

今年8月份工业产值同比增幅比7月下降2个百分点，降至2008年以来的最低水平。然而，这种下降在很大程度上是异常高的基年数据造成的。

2013年8月，中国许多地区都出现了异常炎热的天气。哈尔平指出，空调使用增加将用电量推升至创纪录的水平，并帮助将工业产值增长率推升至17个月来的最高水平。

这些在2013年8月份异常高的指标，在12个月以后扭曲了同比增长率。因此，今年8月份工业产值增长大幅下降受到了能源部门产出下降0.6%的拖累。相比之下，制造业部门的工业产值在今年8月增长了8.0%。

同样，今年8月全国用电量同比下滑，主要受到那些在2013年夏季天气极其炎热的地区推动。上海和江苏省的用电量分别下降18%和14%。江苏省的工业产值降至历史最低水平。

哈尔平表示，这种高基数的扭曲效应在9月有所减弱。结果是，能源部门的工业产值增长率反弹3个百分点，其中江苏省的数据也比8月份高出3个百分点。这让整体数据看起来强劲复苏，其实是具有欺骗性的。

如果撇开8月份具有误导性的低数据，9月份的工业产值实际上符合其他数据系列所呈现的放缓趋势。9月份工业产值同比增长率比7月下降1个百分点，不算8月份，该增速是2009年4月以来最低的。

再考虑到9月出口反弹似乎也有些虚幻，担心中国经济的理由或许是增加了，而不是减少了。