财经评论：巨量逆回购和升值背景下资金流向了何处？

近几周来，国内资金面出现了颇为“诡异”的一幕，人民币对美元即期汇率连续触及涨停，而央行在公开市场上也连续几周进行巨量的逆回购。人民币升值的背后，热钱流入是大概率事件；逆回购大量投放，也意味着向市场投放资金，但与此同时，国内股市、楼市的表现持续低迷，并未出现资金宽松后应有的表现。那么资金流向了何处呢？

受美国大选，以及全球多数国家进行货币宽松的影响，近期人民币面临了极大的升值压力。作为人民币中转的一个桥头堡，香港市场表现尤为明显，在10月19日首度向港汇市场注资以来，截至11月2日的短短两周多时间中，香港金管局在六个交易日中十度出手，向市场注入322.26亿港元以稳定港元兑美元汇率不低于7.75。而在人民币即期汇率市场，7日早盘再触涨停价位，已经连续7个交易日触及涨停上限，这也是近10个交易日内第9此触涨停价位。虽然国内对热钱进出有相当严格的监管，但市场普遍认为，人民币升值的背后，就是热钱在觊觎内地经济。

在人民币持续升值的同时，央行近期在公开市场也在不断进行巨量逆回购操作。自从6月底央行实行以逆回购替代存款准备金率和利率下调之后，逆回购已经成为了一个常态工具，并且随着规模的不断积累，为平抑市场资金压力，逆回购的规模也不断扩大，单日或单周逆回购规模不断创下新高。11月2日当周，公开市场实现了3790亿元的净投放，创下单周净投放资金的历史最高记录。资金的投放对平抑利率起到了明显的效果，11月以来资金利率持续回落。

人民币升值带来的热钱流入，以及巨量逆回购下的创纪录净投放，都意味着基础货币的增加，国内资金面也在不断宽松。但与此同时，以往对资金最为敏感的股市和房地产市场，却迟迟没有表现。市场资金到底在哪儿，是在蛰伏，还是流向了别处。

从今年国内宏观调控的思路来看，控制资金流向，尤其是引导资金流入实体经济是一大任务。从9月份国内固定资产投资和货币供应表现看，实体经济获得的资金支持的确在增加。1-9月国内固定资产投资增长20.5%，较1-8月回升了0.3个百分点，并且新开工项目总投资和施工项目总投资增长都有明显回升。尤其是铁路、公路等基础设施的投资，9月环比都出现了明显的增长。同时，9月末狭义货币供应增长7.3%，较8月末明显回升2.8个百分点，狭义货币供应增长速度与广义货币供应增长速度的差值也有了明显收窄，表明资金在实体经济的活跃度在增强。

撇开数据来说，上半年国内完成投资进度较慢，给四季度留下了较大的任务缺口，随着稳增长措施的推进，四季度尤其是9月至11月，赶工期的情况可能会较为普遍，导致投资项目对资金的需求量进一步加大。而另一方面，政策在房地产等领域的调控仍未放松，较好的抑制了这些市场对资金的分流作用。如果资金果真流入了实体经济领域，对后期国内经济增长的企稳回升，对钢材等大宗商品也会形成较好支撑。

不过，需要注意的是，这种判断可能并不牢固，从1-9月银行贷款流向来看，企业中长期贷款的占比依然处于下降的过程中。这也可能意味着，四季度实体经济，尤其是投资领域的回升，可能就是为了赶工期，以完成年内任务为目的，对长期项目，市场仍然缺乏足够的信心。这也需要从后期的数据中去验证。此外，人民币升值，以及连续逆回购之下，仍需要警惕资金对房地产市场和资本市场推升的冲动，而这将对实体经济企稳回升形成一定障碍。