新增信贷低于预期 银行放贷仍谨慎

7月新增人民币贷款5400亿，低于市场及我们的预期。受企业中长期贷款下降拖累，中长期贷款绝对额环比6月份下降700亿；个人中长期贷款受按揭贷款需求上升，环比维持1200亿规模增长。我们认为，新增信贷规模和结构仍低于预期，反映企业投资意愿仍显不足，财政和货币政策向实体部门传导滞后，从而制约中长期贷款占比的反弹力度；而票据在6月窗口指导下小幅增量后再一次出现大幅增长1500亿，显示银行对于信贷的谨慎态度未有改善。

7月社会融资规模新增1万亿元，同比多增5000亿元。我们认为一方面是因金融脱媒，一方面银行目前受制于贷存比、资本金及资产质量压力，有动机将表内无法满足的融资需求通过信托、票据及委托贷款转移表外；同时地方政府融资平台的融资结构呈表外化，亦增加了信托、委托贷款供给和需求。我们相信银行对表内资产增长的谨慎性将有助于市场对其资产质量的预期改善。

7月存款减少5000亿，其中个人、企业存款季节性流出9300亿元。我们认为在存款利率上限打开、CPI下行趋势下，银行理财产品相对存款收益率上浮优势缩小，银行负债端压力将有所减轻，体现在存款的季节波动性有所减弱；存款定期化也将提升银行存款稳定性，但将对银行负债成本造成压力。