缓解稳增长压力政策需继续松动

比市场的普遍预期更低，2月份CPI同比增长3.2%，显示眼下中国的通胀压力有所减轻。但结合2月份其他宏观经济数据看，零售、工业及投资等诸多数据低于预期，表明当前“稳增长”的紧迫性已跃然纸上。鉴于通胀压力已得到缓解，这无疑为本月存款准备金率下调提供了充足的空间，预期未来宏观政策的松动速度或超市场预期。

从影响CPI显著回落的原因分析，依然是食品价格的大幅回落，2月份食品价格由从1月份的10.5%回落至6.2%，其中2月份食品价格带动CPI上涨1.99个百分点，低于1月份的3.29%。正如笔者早先分析所示，春节效应导致了1月份CPI回升，2月份伴随节后蔬菜、水果及肉类等价格回落，食品价格上涨压力将有所释放。同时，非食品价格也回落至1.7%，环比增长与上月持平，显示节后许多消费品市场已回归稳定。

另外，2月份PPI同比零增长，显示钢材、水泥等建材需求依然疲软。PPI的回落在短期内有助于减轻其对CPI的传导压力。当然，目前国内汽柴油价格调整时间窗口已经打开，预计新一轮调价有望开启。

尽管短期通胀压力有所缓解，但中期价格上涨压力仍不可忽视。以笔者之陋见，今年下半年通胀压力或将卷土重来。

与通胀压力有所缓解不同，当前中国经济增长弱于预期更值得关注。其中，社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，比去年12月回落了3.4个百分点；工业增加值同比实际增长11.4%，比去年12月份回落1.4个百分点；固定资产投资同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点。

另外，1-2月份的房地产数据更令人担忧。东部一线城市商品房销售下降高达31%，房地产投资来自贷款的资金增长仅为0.6%，来自自筹资金的资金增长则为29.3%，显示当前房地产市场资金相当紧张。

当前中国的经济增长之所以会弱于市场预期，主要是与2011年过紧的货币政策、岁末年初为全年经济活动最低点的传统规律有关。但也要看到，2011年12月PMI重回50%分界线以上并连续3个月回升、近期7天货币市场利率下降及2月份北京和上海等住房销售有所复苏，表明本轮经济周期趋于底部的积极信号已逐步呈现，预计2012年中国经济增长或呈“前低后高”走向，全年GDP增速依然能达到8.6%水平。

再结合2月份中国金融市场数据分析，2月份M2同比增长13%，高于1月份的0.6个百分点；人民币新增贷款规模为7107亿元，月底房贷量增加明显。其中，企业贷款主要体现为短期贷款，中长期贷款增长有限，这与投资资金来自国内贷款的较低增幅相对应，显示出当前中国的实体经济仍然需要资金支持。

考虑到当前FDI放缓、贸易顺差下降及人民币升值预期减弱等因素，预计2012年外汇占款将低于2011年，这意味着今年人民币新增贷款有望达到8.5-9万亿。如果再按一季度人民币新增贷款所占全年比重30%测算，预计3月份人民币新增贷款将大幅增加并超过1万亿。笔者据此认为，在当前通胀压力有所减弱但“稳增长”压力上升的情况下，流动性紧张局面的逐步缓解将有利于央行本月下调存款准备金率，预计今年上半年还将下调三次存款准备金率，货币政策松动的速度或将加快。

同样，尽管2011年全国财政收支差额比上年执行数减少500亿元，但并不意味着积极财政政策的力度会有所减弱。实际上，由于今年中央财政从预算稳定调节基金中调用2700亿元，预计今年公共财政支出增幅达到14.1%，表明积极的财政政策仍然大有可为。鉴于“宽财政”有利于确保政府在基建投资方面的更多投入，借以刺激投资和就业。因此，笔者预计，2012年固定资产投资增速或下降至22.0%左右水平，但这并不影响中国实现2012年全年经济增长8.6%的预期目标。