春节前资金面仍将趋紧

年关将至，不仅民间借贷资金紧张，银行间市场资金面也将迎来一次考验。去年12月下旬以来，银行间市场1个月回购利率持续在5.5％以上，可见机构对跨春节资金的需求非常强烈。通过分析资金的需求、供给状况，我们认为节前资金趋紧将是大概率事件。

首先，影响资金需求的最主要因素是春节。今年春节在1月份，春节前的薪资发放会大幅增加现金的需求，现金支取将减少银行存款量，造成银行间市场资金紧张。2011年以前，1月现金支取约4000－6000亿元，2011年由于春节在二月初，1月现金支取猛增至1.3亿。2012年，春节在1月底，类似2011年的巨额取现有可能再次发生。

其次，财政存款增加和准备金缴款都将抽走银行间的资金。1月是企业缴税的时间窗口，根据历史经验推算将造成财政存款增加约4000亿。准备金征收范围的调整使银行在1月需上缴准备金约1100亿。

再次，从资金的供给来看，1月份公开市场到期和外汇占款都不给力。1月份公开市场到期量仅1260亿，在2006-2011年间，各年1月份公开市场到期量均在4000亿元以上。由于经济增速放缓、人民币升值预期显著减弱，外汇占款已连续两个月为负数，预计1月外汇占款情况仍难显著改善。

最后，货币政策将释放一定流动性。由于1月份资金需求远大于供给，将形成明显缺口，央行出于熨平资金波动的需要，在春节前下调一次准备金率是大概率事件，这会对资金紧张起到缓解作用，但春节前资金面偏紧的大环境不会改变。

时至岁末，不论是股票市场、银行间市场或是民间借贷，资金面紧张再次成为人们关注的焦点。春节前巨额取现、企业缴税、准备金缴款都将抽走市场大量资金，而公开市场到期和外汇占款两大资金供给都不给力。我们认为春节前资金面仍将趋紧，货币市场收益率值得关注。