1.7万亿欧元意大利公债如何Bailout？ 欧债危机续困一年

　恒指10月见底？

　　踏入11月，又到炒业绩季节，企业纯利良好不一定令股价上升（如公布业绩前股价早已炒上），但企业纯利向上总较向下对股价有利。上月文章指2011 年不是2008年的熊市，而是牛市二期调整期，因此2011年10月亦不是2009 年3月，10月6日恒指低P/E（8.9倍）已阻止它进一步大跌。

　　投资成功的一半便是在适当时刻和适当位置购入适当项目（股票、房产、外汇或黄金），其余一半是在适当时刻减持。1981年10月债券利率15厘、股票息率6厘；2011 年10年债券利率已少于2厘、股票息率2.5厘。除2008年年底至2009年3月那段日子外，过去30年很少出现股票息率高于债券利率。

　　2008年第四季到2009年第一季出现股息率高于债息后股市大升，今年5 月起面对QE2结束，商品、股票和房产价格皆一齐向下。上一次情况今年会否重演？2008年11月恒指见底，今次恒指会否于10月见底？

　　最易建立财富的方法就是当人人担心时你乐观、当人人乐观时你担心。

　　航空股、钢材股和内房股是负债最重股份，今年5-10月跌幅都很大，相信反弹力量亦不弱；反之，公用股抗跌力强反弹力亦弱。10月开始国际形势由Bad转为Less Bad。10月6日开始股市反弹的理由是美元又再转弱，如美元继续转弱，不排除这次恒指反弹幅度可进一步扩大。2008年11月恒指是绝佳投资机会、2009年11月后恒指又是绝佳获利机会，今年10月又如何？

　　中小企股票的特色是升市时升得较蓝筹股快、跌市中亦跌得较蓝筹股多。目前不少香港中小企股价自2009年高峰（不要再提2007年了）回落90%，但投资者仍不敢大手吸纳。今年是充满挑战与机遇的一年，但逃不出80%的投资者是输家、20%是赢家的定律。因此Trade small position until you gain some confidence（小量投入直到信心确立）。

　　欧洲经济步美国后尘

　　德国银行10月分析报告认为，美国地产泡沫爆破、股市反复向下、债券一升再升、政府一再刺激经济，情况一如1990年代的日本。但因负债太重面对去杠杆化，美国经济仍疲不能兴，目前欧洲正步入美国后尘。

　　来自1930年代的经验，伯南克明白2008年金融海啸的后果可以引发Deflationary depression（由通缩引发的大萧条），因此推出QE及QE2去对付。但滥发钞票的代价可以引发Runaway hyperinflation（不受控制的恶性通胀），因为新增钞票如果不是用作炒卖商品或股票，便是银行用作买长债赚息差而非借钱给人做生意。

　　因此今年9月推出OT2，由美联储买长债、卖短债去阻止银行透过买长债赚息差，于明年6月前美联储完成购入4000亿美元6年到30年的债券并抛售相同数目的3年期以下债券，把10年期利率压到2厘或以下，希望因此令银行把钱用作工商业贷款，能成功吗？如参考1994年到今天日本的情况，答案是否定，OT早于1961年由已故总统肯尼迪与美国财政部合作推出，结果只引发通胀，美国经济要到1982年8月才进入另一复苏期。

　　这一次美国面对人口老化、客观形势同1966-1982年那段日子不同，是否同样引发通胀？

　　欧洲情况又如何？希腊政府违约只是时间问题，法国银行受打击最大。会否一如2008年雷曼事件引发的银行间停止互相拆借？希腊之后还有西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰，例如意大利2012年7月到期主权债券相当于GDP的20%，CDS市场价格反映意大利主权债券于未来5年的违约机会高达25%，其他三国亦相近。意大利公债是1.7万亿欧元，相当于希腊的7倍，如何Bailout（救助）？

　　意大利政府负债是该国GDP的120%，仅次于日本。日本同别国不同，因为政府公债大部分由日本人持有，其他国家公债不少由别国投资者持有。换言之，未来1年投资市场将继续受困于欧债危机。

　　欧元是元凶

　　欧元的出现令欧洲经济自陷困难，因为北欧国家的竞争力较南欧大30%左右，情况有如1983年把港元同美元挂钩，初期问题不太（因挂钩时货币汇价是合理的）。

　　1990年美国陷入温和衰退同期，香港经济却出现过热，受制于联汇制度，香港银行界在经济过热环境下仍然减息，引发1990年到1997年的楼市泡沫。1997年到2000年美国经济仍在增长，但香港面对楼市泡沫爆破，香港银行界在楼价回落期仍加息，令香港经济雪上加霜，一直到2003年才因美国连续减息两年多香港经济才复苏。2007年10月美国经济又下跌，香港受惠于内地同胞自由行，经济表现仍不俗，但香港照样减息，又一次令香港楼价于2011年创新高……

　　欧洲南北国家经济竞争力不同、货币汇价相同，成为引发2009年“欧猪五国”危机的主因。参考香港过去经验：一、“欧猪五国”或者脱离欧元宣布货币贬值以恢复国际竞争力；二、或者经济进入长期萎缩期以提升竞争力，一如1997年到2003年的香港。

来源：21世纪经济报道