新兴市场明年表现仍被看好

新兴市场是2011年最被看好的标的,预料将有更多大量投资资金涌入,但也令人怀疑,新兴市场还能够吸收多少新资金,而不会形成资产泡沫｡

日前一场路透峰会上,多数基金经理人选出新兴市场为2011年首选,因料有两位数的报酬率,且有收入增加及经济快速成长的支撑因素｡

今年流入新兴市场的股票资金料达到1,860亿美元,虽然根据国际金融协会(IIF)预估,明年料略跌至1,430亿美元,但这仍是2005—2009年平均一年620亿美元的两倍有余｡

但有些人已经开始怀疑投资人可能有点失去理智｡股票资金不断涌入不但可能使类股估值到达泡沫水准,而且这些资金也可能是对长期报酬抱有不切实际的预期｡

“比较大的泡沫风险在于投资人对新兴市场的预期心理,现在气氛如此热烈,”Robeco投资管理执行长Mark Donovan称｡“我一向担心这些一窝蜂涌入特定资产工具的行为,它们通常时机不对｡”

Donovan并未质疑新兴市场成长题材｡但他与一些人认为,新进场的投资人或许忽视一些潜在问题,新兴市场内部及外部皆有｡

新兴市场过去一两年表现亮丽,欧美国家央行政策释出的流动性涌入,带动两位的报酬率｡一项路透调查预估,2011年新兴市场股市报酬率将远高于美国及英国｡

但流动性过剩正在开发中经济体推升通货膨胀,可能导致过热｡而美国公债收益率上扬,也可能成为不利因素｡

“我的主要预测是2011年新兴市场将会不错｡在具有价值的领域,仍然会获得正的绝对报酬,”德意志银行首席新兴市场策略分析师John—PaulSmith称｡

“不过有些超高的报酬预估应该已经太高了……我担心如果大家过度乐观,我们可能会见到发展成泡沫的局面｡当泡沫破灭时,对实质经济有严重冲击｡”

**新兴市场…仍在茁壮**

Smith指出,其中一个隐忧就是,这些资金流入可能会让新兴国家决策高层自满傲慢,降低了改革的压力｡

一些悲观派人士指出,危机爆发之前通常会出现大量资本流入达到高峰｡这在新兴市场身上或许特别准确,新兴市场仍然是相对较小且流动性较差的资产标的:摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴股指的市值,不到美国标准普尔500指数的三分之一｡

这表示只要一波大规模资金流入,就能迅速推升资产价格到无法持久的水位,有重演新兴市场暴起暴落循环的危险｡

RBC估计,只要全球股市及债市部位有1%进行重新配置,就可以将5,000亿美元资金引入新兴市场——这个金额高于MSCI新兴股指市值的一成｡

目前,新兴市场估值并未达到泡沫水准——目前市盈率约11｡5倍,比起已开发市场相对较低｡

目前估值水准仍低于2007年的高峰,也远低于1990年代後期网路泡沫时代水准,当时一些股票本益比高达60—80倍｡

同时,可投资的股票数量逐渐增加｡过去10年,MSCI新兴股指市值一年约成长10%,新兴市场占全球股指比重升高两倍至14%｡

摩根大通指出,新兴债市规模过去五年亦增加一倍,达到约6万亿美元｡

不过,投资人持续涌入,未来几年可能变成过多游资追逐太小的市场｡

巴克莱资本指出,目前全球股票基金在新兴市场的配置比重为16%,相当于1.5兆美元,债券比重为7.2%｡两者都接近金融危机前的高位｡

“(配置)已经到了投资人合理怀疑新兴市场资金题材能否持续至2011年的水准,”巴克莱分析师称｡

现在已有一些不安迹象｡许多投资人表示,他们宁愿布局在像联合利华这种拥有新兴市场事业的跨国公司,而不是直接加码新兴市场多头部位｡

另一种策略则是透过澳洲债券,对冲新兴市场的风险;万一中国经济硬着陆,澳洲债券将大获提振｡