今年新增信贷规模或超9万亿 重回城镇化基建投资

据《财经》杂志报道，中国实体经济从2012年四季度企稳回升，预示着2013年会是一个希望之年。

在经济由冷转热的过渡期，货币政策宽松度，成为各界的关注重点。多位接近决策层的权威人士向《财经》记者分析，2013年总体稳健的货币政策，在具体实施过程中会有一些灵活性，有望比2012年略有宽松。

2012年前三季度，中国经济并不景气。其中三季度GDP同比增速跌至7.4%，创下2009年一季度(6.6%)以来的新低。但同期就业数据却相对乐观，提前三个月完成了事关社会稳定的2012年就业指标。中国银行(2.95,-0.01,-0.34%)首席经济学家曹远征表示，这表明刺激政策已无须加码。

这正是2013年央行货币政策定调稳健的大背景所在。2012年12月的中央政治局会议和中央经济工作会议，相继对货币政策基调进行了明确，同时亦指明宏观政策保持适度灵活性之必要。

央行货币政策委员会在2012年四季度例会后的新闻稿中再次重申，将引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。据一位接近政策制定机构的人士测算，基于现实需要，2013年社会融资规模同比增速在16%－17%较为合适。

《财经》记者获悉，2012年12月中旬的中央经济工作会议结束后，央行讨论货币政策方案时，多数意见倾向于2013年全国新增信贷规模超过9万亿元，广义货币M2增速在13%以上，此方案尚待国务院最终批准，具体数据尚待权威部门确认。

而在城镇化的推力之下，2013年银行信贷投向重心，或重新偏向基建。业界在看到宏观经济政策下的商业机遇的同时，也预感资产质量将长期承压。

流动性“适度宽松”

关于2013年货币政策最权威的表述，来自2012年12月中旬举行的中央经济工作会议。

决策层明确提出：在2013年实施稳健的货币政策，要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定。同时提出要切实降低实体经济发展的融资成本。

高盛高华中国经济学家宋宇指出，除严格的政策紧缩期之外，中国的流动性供应规模倾向增长。决策层如此明确提及需扩大货币供应，可视为政府无意大幅收紧货币政策的信号，这也与政府支持基建固定资产投资的立场相符。

虽然流动性“适度宽松”，但中国的货币补充机制已经发生变化。此前数年，外汇占款一直是中国央行基础货币投放的主要渠道，但从2012年以来，以外汇占款为表现形式的外来流动性显著减少。

2012年12月，中国银行国际金融研究所发布《中国经济金融展望报告(年报)》指出，在金融机构外汇占款大幅缩水的情况下，央行通过外汇占款来投放基础货币的渠道已经逐渐关闭，逆回购代替了降息和降准，成为过渡时期央行补充流动性的主要选择。

2012年11月2日，央行货币政策分析小组在《2012年第三季度货币政策执行报告》中表示，下一阶段，央行继续根据国际收支和流动性供需形势，综合运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，调节好银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。

2012年8月以来，央行7天、14天和28天逆回购利率分别维持在3.35%、3.45%和3.6%的水平，利率定位痕迹明显。一位熟悉央行货币政策操作的人士指出，逆回购利率较长时间的稳定，说明央行对于目前银行体系流动性和利率水平比较满意。

在这种情况下，法定准备金率调整的频率可能降低。光大银行[微博](3.06,-0.01,-0.33%)首席宏观分析师盛宏清表示，展望2013年，央票有1.034万亿元到期，预计包括贸易顺差在内的国际资本流入2500亿美元，约合1.5万亿元，如果公开市场逆回购保持平稳，基础货币总规模也可达2.5万亿元规模，可支撑10万亿元新增贷款投放，由此，法定准备金保持稳定的可能性较大。

但另一位接近决策咨询的人士提醒，从国内外情况看，今年物价上涨压力不容小觑，央行货币政策在2013年仍然面临不时略为收紧的变数。

国内土地、劳动力等要素价格，农产品(5.77,0.00,0.00%)和服务类价格都存在上涨压力；美国一再使用量化宽松货币政策，欧央行也启动了“直接货币交易”(OMT)计划，日本央行更将购入资产的基金规模扩大至91万亿日元，都可能导致输入型通货膨胀。一位银行业权威人士分析，若国内物价上行趋势显现，且经济下行压力不大，2013年上半年适度上调存款准备金率，不是不可能。

据中行国际金融研究所预计，2013年，货币政策将继续预调微调的基本格局，在此基础上适度放松，视外汇占款增减情况调降1次－2次存款准备金率。

人民币利率的调整概率，在2013年则更低。在全球央行货币宽松的情况下，加息可能性很小，而降息又可能再次引发通胀，并推高房地产价格，因此业界普遍认为，2013年利率水平将维持稳定。

但上述银行业权威人士表示，中国潜在经济增长率已降至7%至8%，下一步结构调整压力很大，若滥用扩张性货币政策，一旦酿成新的泡沫，反而欲速则不达。他提醒，在今年各地经济增速可能会略高于潜在增速的背景下，若出现增速过快、投资泡沫等情况，不排除央行货币政策适度收紧的可能。

银行信贷松绑明显

相对于货币政策的宽松度讨论，银行信贷的放松迹象来得更为明显。

经历了2012年初需求萎缩、年中反弹的波浪型信贷需求曲线后，中国各家商业银行在2012年末的信贷额度早早用尽。

一位股份制银行人士透露，2012年四季度，一般企业贷款利率在基准利率基础上上浮10%至15%，中小企业贷款利率在基准利率基础上上浮30%左右，相比前三个季度大幅上升。

“2012年七八月份，我们结余了好几百亿元的额度没有放出去。”一位股份制银行公司部人士说，该银行9月份获得了央行200亿元的特批额度，随后涌来的项目迅速瓜分了信贷资源。

与此对应的是，2012年1月至8月国内经济增速一路下滑，9月、10月企稳回升。迅速拉升的资金需求来自三季度经济的回暖。根据汇丰银行数据，中国2012年12月制造业采购经理人指数(PMI)为51.5，连续第四个月回升，并创下19个月的新高。多数市场人士判断，这种趋势还将在2013年延续。

市场人士普遍预期，相对旺盛的资金需求，会持续至2013年。因为2012年四季度以来，资金需求相当一部分是中长期贷款，此类贷款中大部分投向基础设施建设项目，其资金需求将延续若干年。因此业内人士预期，2013年的贷款利率，也会在相对强劲的需求下保持可观水平。

据央行数据，2012年前11个月的新增人民币贷款为7.75万亿元，同比去年增长9191亿元，全年或达8.2万亿元。

宋宇和高盛高华研究团队的测算表明，即使按10%左右的新增贷款年增幅，2013年的信贷新增量也应当超过9万亿元。这与市场普遍预期相符。

《财经》记者获悉，中央经济工作会议结束后，央行向国务院上报了2013年工作方案。在上报前的讨论中，越来越多意见集中于：全国新增信贷规模应在9万亿元至9.2万亿元，对应广义货币M2增速则是13%至13.5%，两个数字皆以上限为宜。

最终上报的方案，应当是央行和各部委协调之后的全新版。据悉，央行原本拟议中的信贷规模低于上述数字，然而其他部委希望信贷规模能适当宽松，以支持实体经济增长。央行修改后上报的方案，部分体现了其他部委的意见。此方案尚待国务院批准，相关数字亦有待权威部门的正式确认。

略为放松的信贷规模，符合市场预期，因为2013年中国面临十年一次的政府换届。对于中国新任领导人对投资的态度，“我们本来以为有一个更中性的基调，结果比我们的预期更积极。对基础设施建设还是要重视”。宋宇说。

2012年12月17日，工行董事长姜建清在工行系统传达学习中央经济工作会议精神时指出，工行要按照稳健的货币政策要求，及早谋划2013年信贷计划，“适度增加信贷投放总量”。

多数市场人士也相信，2013年的银行信贷也不会一味宽松。他们预计，2013年将延续2012年灵活的信贷调控路子，根据通胀和经济走势随时调整。

多家机构预测称，2013年国内通胀将接近3.5%，将呈现前低后高趋势。

某股份制银行副行长认为，2013年通胀率不会止步于3.5%，可能瞬间会到5%或6%。

他分析，2012年通胀率低的一个原因是2011年基数高，第二是PPI，尤其是大宗商品价格下探。2013年这两个条件都不成立，首先是2012年CPI基数低，所以2013年一开年估计CPI就可达到3%、4%了，再加上美国经济已开始复苏，欧洲也度过了最坏的时候，2013年大宗商品价格肯定往上走。而在中央新一轮城镇化的政策引导下，各地一定要干点事，经济势必要虚热一下，所以CPI肯定起来。

若这一预测兑现，商业银行在2013年放宽信贷空间可能会受到影响。而灵活调整政策，则有望取代此前多年沿袭的“3∶3∶2∶2”的季度信贷投放计划。

央行调统司副司长徐诺金在接受《财经》记者专访时曾谈到，货币政策调控过分微观化和行政化会造成低效。以往按季度甚至月度层层分解信贷额度和指标，并不符合经济运转需求，看似达到了货币政策总量控制的目的，但容易造成一控就死、一放就乱的后果，也倒逼银行经营行为变异，形成表内萎缩、表外膨胀的扭曲。

非银融资崛起

除了传统的商业银行信贷融资，更多的新兴融资渠道，正在社会融资中发挥越来越重要的作用。

据央行数据，截至2012年11月末，社会融资规模为14.15万亿元，其中人民币新增贷款7.75万亿元，占54.75%；与银行原有贷款客户有千丝万缕联系的信托贷款以及委托贷款分别达1.04万亿元和1.08万亿元，两项占比之和近15%。

与信托贷款以及委托贷款大发展呼应的是，银行表外资产理财产品规模在2012年突飞猛进。银监会的数据显示，截至2012年9月末，银行理财产品余额6.73万亿元，比2011年末的4.59万亿元增长近47%。

在此背景下，大量资金掮客现身，通过私募方式，打通银行、PE、信托、基金、券商等机构的客户资金，为地产、基建等受管制项目寻找资金。与此同时，拥有资金和项目的银行则频繁变化各类通道完成表外融资。

“不仅是为了绕过规模的限制。”一位股份制银行副行长说，国家对于钢铁、水泥、煤化工、平板玻璃、风电设备、多晶硅、造船等“6+1”产能过剩行业和高污染、高耗能的“两高”产业限制投资，也迫使更多项目绕道表外融资。

银行信贷规模受控，迫使一些大中型企业通过直接融资市场获取低价资金。

据央行数据，2011年人民币贷款占社会融资规模的58.2%，其他融资占比达41.8%。2012年，人民币贷款占比由1月的75%逐步下降到11月的45.80%，包括债券、信托等在内的各类融资工具正在迅速膨胀。

汤森路透2012年10月发布的数据显示，2012年前三季度中国信用债券(包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债及商业银行债券)发行总额为2.57万亿元，同比增长54%。

值得注意的是，2012年前三季度，发改委主管的企业债发行规模合计5142.03亿元，较去年同期大增226%。一位发改委权威人士曾对《财经》记者表示，在企业债的发行节奏上，发改委意在根据经济形势进行逆周期调节，也就是说，在经济过热时，发改委会有意放慢节奏，而在经济低迷时，会加快节奏。

企业债的发行额，也与发改委项目审批的进度有关。如果发改委上一年项目审批得比较多，第二年就会给予融资主体相应的配套资金的支持，而项目审批进度在2012年中和年底时都曾出现过加速的迹象。

民生证券统计显示，2012年下半年，发改委累计审批项目已达7万亿元左右，这意味着2013年发改委将为这些项目配套一定数额的建设资金，企业债发行规模将相对宽松。

中金公司首席经济学家彭文生预计，2013年非金融企业债券净发行量将扩大至2.1万亿元。这一预测在各投资机构中具有代表性。

与具有政策意图的企业债相比，银行间债券市场的信用债发行规模受到经济和市场形势影响更大。交易商协会一位权威人士对《财经》记者表示，初步的测算表明，2012年银行间市场债券发行量应当是2.6万亿元左右。其中，2012年下半年，受稳增长政策和经济回稳的影响，债券发行规模有所提升。

展望2013年，相关测算表明，交易商协会发行的债券规模将有20%左右的同比增长，这意味着，这一市场发行的债券，将达到约3万亿元人民币。

除此以外，地方债发行正酝酿扩大试点。2012年12月29日，国务院发展研究中心主任李伟在第四届中国经济前瞻论坛上表示，需加快研究地方债的相关规则和管理方法，积极稳妥地扩大地方债发行试点。但对于2013年具体的地方债试点新动向，目前尚未见权威部门具体披露。

与债券市场快速发展形成反差的是股票市场的相对低迷，国内A股市场融资活动不振。初步统计表明，2012年A股市场融资总额为1030亿元人民币，无论是同比数据，还是在整个社会融资总量中的占比，均颇为惨淡。

一家大型投行内部人士称，2012年下半年证监会暂停了融资规模在50亿元以上的IPO，2013年是否会重启，将视市场情况灵活掌握。到目前为止，大批的公司上市项目仍在等待，初步统计，已有逾800家公司在证监会申请上市的名单之中，这些项目融资总额约为5000亿元人民币。

安永大中华区高增长市场主管合伙人何兆烽认为，在新的支持经济的政策以及在经济前景更明朗的情况下，IPO活动有望于2013年下半年明显增加。

在债市和股市之外，信托业近年来快速发展也备受关注，在国家房地产调控和整肃地方政府融资平台的背景下，信托公司充当了银行融资的代替渠道，在政信合作模式下，其资产规模得到了迅速发展。央行数据显示，2012年前11个月信托贷款总额1.04万亿元，占社会融资总规模的7.4%。

但监管部门对其风险始终保持较高警惕。2012年12月24日，四部委联合发布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，禁止采用集资、回购(BT)等方式举债建设公益性项目，禁止违规向融资平台公司注资或提供担保，通过财务公司、信托公司、金融租赁公司等违规举借政府性债务等。

这被认为将阻断信托公司的重要业务。“年年难过年年过。”一位信托公司信托经理调侃道，只要地方政府有资金需求，“就会想办法设计新产品”。

非银融资渠道的发展，不仅将带来社会融资结构的调整，也意味着融资成本的降低。一位接近央行的权威人士表示，2013年央行的工作重点，应当会集中在调整经济结构和降低社会融资成本这两个方面。

融资成本的降低，不能单纯理解为降息，而是牵涉到发展直接融资市场、建立健全市场机制等一系列问题。

他说，以前计划经济体制下，商业银行承担很多政策性职能，给国有企业的贷款没法回收就变成坏账。随着商业银行市场化改革，资金价格提升，显得融资成本比以前要高，解决问题需要制度环境的建设，包括直接融资市场的发展以及体制改革等，比如农村承包土地能不能抵押。

另一位接近政策制定机构人士对《财经》记者说，企业的融资成本可看成其贷款利率，而贷款利率是在央行的基准利率上加点形成的。降低融资成本，一种途径是降息，另一种途径就是增加信贷供给。由于目前降息可能会引致通胀，央行会比较谨慎，增加信贷供给是较为现实的途径。

重回基建投资

央行和金融机构在增加资金供给的同时，这些资金的投向，在2013年也将发生转变，其中被市场高度关注的，是与城镇化相关的基础设施建设投资。

2012年11月闭幕的中共十八大，确定了新的城镇化方向，这被认为是中国新一轮经济增长的动力所在。中共中央政治局常委、国务院副总理李克强在2012年11月28日公开强调，“未来几十年最大的发展潜力在城镇化。”

“在城镇化这一提法没有出来之前，我们在2013年的信贷投向上比较看好消费领域，比如消费信贷、物流公司和供应链，但是一提城镇化，好像又回到了基建项目。”上述股份制银行副行长表示，“只要国家政策定下来，银行肯定要跟，大的宏观政策中肯定有商机。”

他透露，该行2013年将平衡消费和基建投资领域的信贷，而这意味着相较2012年，基建项目的信贷将有所增加。但对于具体数据，尚难估算。

另一家股份制银行公司部人士称，此前该行对大型基建等项目态度保守，“毕竟贷款利率被压得太低”，但从2013年开始，该部门会部署基础设施、冶金、原材料相关行业的项目储备。

某大型商业银行公司金融部的一位负责人，近期被借调到边远的甘肃西部山区任职。履新两个多月后，他告诉《财经》记者，这个原来相对落后的西部省份，现在到处都在申请项目，可以看到很多工地。他的新任务就是帮助当地政府获得更多金融支持。

据悉，从北京招揽多位金融界人士在地方挂职，已成为甘肃等西部省份2012年下半年的一项新举措。2011年，甘肃的GDP增速为12.5%，2012年有望超过这一数字，2013年的预期增速则更高。

另外一些西部省份也表现出了较大的经济增长野心。近期贵州全省经济工作会议透露的信息显示，该省2012年GDP总量将达到6800亿元，同比增长速度达14%，位列全国第二，其中固定资产投资达7654亿元。2013年，贵州的预期GDP增长将保持14%增速，达到8000亿元。据了解，贵州各级领导的一个重要任务，就是多方面招商引资，多渠道融资。

一家中型银行公司部人士透露，该行2013年的新增信贷总盘子基本确认为2000多亿元，较之去年增加近40%。据悉，2013年该银行将重点投入的领域，包括与城镇化相关的基础设施、交通领域。小微贷款作为下派的任务，仍然占有相当的信贷资源，但农业贷款被内部排为非重点领域，“不再提了”。

在上述工行传达中央经济工作会议精神的会议上，姜建清表示，未来工行信贷投向，要着力支持国家“十二五”规划重大项目的资金需求；根据中央经济工作会议部署和产业政策要求，完善行业信贷政策，通过产品和服务创新加大对战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、文化产业的信贷支持。

他提出，工行信贷政策需把握“扩大内需”这一战略，加强对消费和民生领域以及城镇化建设的信贷支持。其中大型集团化农垦区和农业产业化龙头企业成为重点，另外仍将严控“两高一资”行业和企业贷款。

同期，建设银行(4.73,0.03,0.64%)提出在延续支持三农、小微企业、战略性新兴产业的政策后，支持在建、续建工程建设，支持促进实体经济发展和结构转型。

按惯例，年末各家银行召开的工作部署会议务虚内容较多，具体的工作安排要等到新年1月中下旬召开的年度工作会议上公布。

在2012年12月的公开报告中，交通银行(5.06,0.00,0.00%)首席经济学家连平认为，2013年国内经济运行可能面临“物价走高、房价反弹、资本流入、货币升值”这四方面的压力，尤其需要警惕稳增长政策执行失当和政府换届等因素叠加，可能再次催生投资过热的风险。

银行资产质量承压

在经济由冷转热的过渡阶段，前期经济下探及未来经济回暖所蕴含的虚火，皆对2013年的银行资产质量提出新挑战。

上述股份制银行副行长表示，2013年银行总体的不良贷款会上升，因为这几年出口制造业、江浙一带小企业皆面临生存挑战，而我们的国家政策要求银行对这些领域持续支持，现在因为经济的虚热，这些行业获得了转机，但这种转变要有一年到两年的传导过程。

他预计，到2014年、2015年，上述行业的情况可能会好转，因此银行信贷的不良率在2013年仍有可能会增加。

据悉，目前各家银行正在抓紧时间统计2012年的信贷不良，并进行清收。“赶在最后一天，仍然有不良贷款的最新数据上报。”某国有大行资产分类业务经理说。

此前，该行已经部署东中部地区分行压缩不良贷款比率，并由分行一把手亲自督导成立特别工作小组。部分分行由行长带队，员工入驻企业，8小时“贴身”紧跟“老赖”清收不良贷款。据了解，维持资产质量稳定是下半年的重点工作，具体的清收成果与个人业绩、来年分行放贷额度挂钩。

2012年，江浙一带银行业不良率普遍高企，区域性的风险一度令位于北京的各大行总部领导坐立不安。截至2012年10月，“重灾区”温州银行业不良率已连续13个月上升。上市银行2012年三季报数据显示，目前各家银行不良贷款主要来自制造业和批发零售业。

2012年8月至10月，温州银监分局启动“温州市政府不良贷款百日化解专项行动”，排查银行业金融机构不良贷款，按立案、审理、判决、执行等司法处置阶段进行分类统计，逐案分析，归口处理。据当地银监局数据，三个月内温州市银行业金融机构共处置清收不良贷款21.31亿元，占2012年初以来不良贷款处置总额的64.85%。

除了加大清收力度，各大银行也在2012年底加大不良贷款核销额度。

“2012年要核销十来亿不良。”民生银行(8.32,0.34,4.26%)行长洪崎在年末的记者见面会上谈道。该行在2009年提出向“民营企业、小微企业、高端客户”转型，在近年来东部地区小微企业经营困难时期，遭受了资产质量下滑压力。

某国有大行的浙江分行不良上升较快，2012年底不得不加大不良核销力度。该银行风险部一位人士称，银行此前的拨备充足，支持了2012年的大额不良核销，另外“政策上也给了较大额度”。

尽管如此，2013年可能到来的“适度宽松的信贷政策”，仍然让部分商业银行的中长期资产质量承压。

中金公司近日发布研报称，2012年四季度和2013年一季度是银行不良贷款确认的高峰期，预计2013年上市银行合计新增不良贷款约920亿元。

2012年12月发布的《中国银行家调查报告(2012)》反映了国内银行家对近期经济金融形势的判断。

调查报告认为，虽然2012年上半年16家上市银行平均不良贷款率仅为0.75%，但是各家银行都表示未来形势并不乐观。房地产市场调整和地方融资平台债务风险可能导致局部区域不良贷款率大幅上升。

对于2013年启动的新型城镇化建设，业内人士普遍预期适度宽松的信贷可能掩盖此前银行业资产中的不良，但可能给未来遗留更大的问题。

上述股份制银行副行长认为，新型城镇化路径并未明晰，过去的城镇化是集中，现在定义似乎是分散，小城镇的市政建设还款来源可能存在问题。因为城镇化和工业化是一体的，大城市的城镇化是先工业化再带动城镇化，这意味着城镇化的市政建设有资金来源，而三四线城市在没有工业化的情况下，想通过大规模银行负债来实现城镇化，是不太现实的，且风险较大，毕竟钱从哪里来是个问题。

一位从业20余年的某国有大行风险部人士称，尽管新型城镇化是目前的热门话题，也成为金融机构的兴奋点，但“未来一两年经济往哪里走仍缺乏方向”。他建议，在缺乏方向的经济低迷期，大中型银行需要保持冷静和审慎。但他同时亦称，“正在受到行内其他部门越来越大的压力和抵制。”