淡水河谷钴矿考察心得

 

 

　　资源诅咒，凛冬将至。巴西矿藏资源丰富，却正经历着“资源诅咒”现象。政治混乱加上全球大宗商品价格一度暴跌，导致严重依赖大宗商品出口的巴西产生了剧烈通货膨胀以及经济衰退。受宏观环境影响，淡水河谷近几年的盈利能力减弱。2011年曾是公司净利润水平顶峰，达到228.85亿美元。2012年起，公司盈利能力骤降，当年净利润同比下滑达77.06%。2015年，全球经济形势进一步严峻，淡水河谷营业总收入较2014年下降121.89亿元，净利润由盈转亏，巨亏121.29亿美元。

 

 

　　产能有限，利用充分。淡水河谷拥有的钴矿项目主要位于北美洲的加拿大(3处)和大洋洲的新喀里多尼亚(1处)，合计产能约为4356吨。2011年至2015年，淡水河谷钴产量由2675吨增长至4533吨，总计增长69.45%。根据CDI统计数据，淡水河谷2015年钴产量约占世界钴产量的4.63%，较嘉能可等矿业巨头而言，份额并不高。考虑到目前淡水河谷已经充分地利用了矿山产能，若产能建设得不到迅速提升，预计未来产量增速将有所下滑。此外，淡水河谷2015年报显示，公司2015年钴销售量为3840吨(约合8465750磅)，销售均价为9.95美元/磅，计算得到钴销售收入约为8423万美元，仅占当年营业总收入的0.32%。因此钴矿项目在淡水河谷的业务中重要性相对较低。

 

 

　　负债成本攀升，资本支出下降。根据Wind统计数据，淡水河谷资产负债率由2012年的37.76%大幅攀升至2015年的59.65%，而总负债保持不变。同一时期内，巴西雷亚尔币兑美元剧烈贬值，间接增加了公司债务成本。在日渐下滑的行业走势，不乐观的盈利能力，将到期的债务等压力之下，公司不得不缩减资本支出，从而减少现金流出。自2011年开始，淡水河谷的资本支出开始萎缩。从2011年的160.75亿美元下降到2015年的83.71亿美元，累计降幅47.93%。综合来看，鉴于钴矿业务在淡水河谷业务部门的较低比重，以及公司资本支出的持续下滑，若公司不收购其他钴矿，则未来淡水河谷钴矿产能及产量提升空间有限，预计不会对全球钴矿供给端产生显著影响。