产量维持高位毛利开始下行 维持钢铁业“中性”评级

　11月全国四大类钢材产值1844亿元，同比增长-6.4%，较上月的-8.8%微幅回升，模拟11月工业增加值同比增长9.8%，较上月上升0.2%；11月钢材社会库存1201万吨，较10月库存下降94万吨，环比下降7%，同比下降9%。

　　11月钢材社会库存继续下滑，贸易商对下游需求依然保持谨慎，补库意愿偏弱，季节性因素也使下游需求持续弱势。钢厂难以忍受钢价进一步下跌，后期限产保价将成为主流，预计12月行业吨钢毛利水平将继续下滑，待减产持续、产能利用率降至75%左右，吨钢毛利将见底反弹。行业评级维持“中性”。

　　根据钢铁与宏观经济验证模型，四大类钢材产值与工业增加值同步相关，加权钢价领先于PPI0-2个月，同时粗钢产能利用率同步于名义工业增加值。

　　我们基于该模型作出模拟预测：根据11月旬度钢材产量我们测算11月全国四大类钢材产值1844亿元，同比增长-6.4%，较上月的-8.8%微幅回升，模拟11月工业增加值同比增长9.8%，较上月上升0.2%。11月全国粗钢产量约5863万吨，产能利用率85%，与上月持平。11月加权钢材价格3834元/吨，同比增长-13.7%，较上月的-15%小幅回升。

　　根据钢铁与宏观经济验证模型，螺纹钢与高线产量领先于房地产开发投资额约0-7个月，冷轧产量领先于消费者信心指数约0-4个月，热卷与中板产值领先于进出口金额约0-2个月。

　　我们预测：11月螺线产量同比增长26.3%，较上月的16%继续大幅回升，模拟11月房地产开发投资额累计同比增长15.9%，单月增速从上月的15.5%上升至20%；11月热卷与中板产值同比增长0.1%，较上月的-16%继续回升，16个月增速来首次转正，受其影响模拟11月进出口金额累计同比增长6.9%，单月增速从上月的7.2%继续反弹至12%；11月冷轧产量同比增长12.5%，较上月的-1.5%大幅回升，8个月来增速首次转正，模拟消费者信心指数同比下降5%，环比增0.3%，指数92.

　　国内钢价：11月钢材产品加权价格下跌2%至3769元/吨。其中螺纹、高线、热卷、冷板、中板价格分别变化-4.4%、-4.1%、1.3%、1%、1.2%至3598、3613、3839、4582、3708元/吨。无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变化2.4%、-8.1%、1.5%、-1.4%至4350、3510、5430、14600元/吨。300系、400系热轧不锈钢价格分别变化-1.1%、0%至17800、8900元/吨。

　　11月国内现货铁矿石、进口现货铁矿石、巴西长协矿、澳大利亚长协矿价格分别变化-4.3%、-4.7%、-2.1%、-1.7%至907、820、876、764元/吨。焦炭、主焦煤、硅铁、废钢价格分别变化8.3%、0%、3.3%、-3%至1690、1300、6200、2400元/吨。

　　10月全国粗钢、生铁产量分别为5910、5398万吨，同比分别变化6%、5.1%，环比分别变化2%、2.1%。10月国产、进口铁矿石量分别为12485、5643万吨，同比分别变化-5.7%、13%，环比分别变化-3.3%、-13.2%。10月全球、日本、韩国、美国、欧洲粗钢产量分别为9138、884、579、278、735万吨，同比变化2.1%、-6.7%、-4.9%、5.4%、-3.3%，环比变化2.1%、0.4%、3.4%、-2.6%、-0.6%。

　　11月末钢材社会库存下降3.1%至1195万吨，主要港口铁矿石库存下降8.9%至8602万吨。其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化1.1%、5.2%、-9.2%、-1.6%、-12.6%至498、121、296、159、121万吨。

　　11月国内A股市场震荡下跌，申万黑色金属指数跑赢大盘0.7个百分点。钢铁板块相对PB为0.5，低于历史平均水平。个股方面，本月涨幅前三名为武钢股份(9.1%)、宝钢股份(1.3%)和河北钢铁(0%).

　　产能利用率反弹至高位，毛利开始下行，维持行业“中性”评级，建议配置低风险品种。1)11月中旬全国粗钢日均产量195万吨，与上旬的196万吨基本持平，产能利用率继续维持在80%以上高位。受产量上升压制，11月行业吨钢毛利结束自8月份以来连续三个月的上涨，开始进入下行通道，11月黑色金属超额收益从上月的4.1%降至0.7%。2)11月钢材社会库存继续下滑，贸易商对下游需求依然保持谨慎，补库意愿偏弱，季节性因素也使下游需求持续弱势；随着市场进一步萎缩、铁矿石等原燃料成本回升，钢厂难以忍受钢价进一步下跌，限产保价将成为主流，预计12月行业吨钢毛利水平将下滑，待减产持续、产能利用率降至75%左右，吨钢毛利将见底反弹。