煤价下跌和公司毛利率下滑 西山煤电上半年增收不增利

西山煤电8月3日晚间公布的2012年半年度报告显示，今年1-6月份，公司实现营业收入156.85亿元，同比增长4.02%；实现净利润16.56亿元，比上年同期下降11.16%；基本每股收益0.53元。

上半年，煤炭价格的持续下跌和焦油及化工产品毛利率的下滑导致的公司综合毛利率下降，是西山煤电在报告期内增收不增利的主要原因。

在煤炭价格方面，由于今年二季度煤价逐渐下滑，公司上半年煤价同比也出现下降，其中，原煤价格同比大幅下降28.56%，焦精煤、肥精煤和瘦精煤价格同比下降幅度也都超过了3%，只有电精煤和气精煤稍有上涨。

上半年，西山煤电综合毛利率同比下滑2.16%，这主要是因为在煤价下降的同时，公司焦油和硫铵、轻苯等化工产品营业成本大幅增加，而营业收入分别大幅下降和仅仅持平，从而导致公司整理毛利率下滑2.16%，最终导致西山煤电增收不增利。

西山煤电地处全国最大的炼焦煤生产基地，得益于此，作为其第二大收入来源焦炭受煤价影响程度较小，在焦炭营收同比增加的同时，营业成本同比小幅下降，由此毛利率同比提升3.9%，这显示了西山煤电良好的成本控制能力，缓解了煤价下跌给公司带来的影响。

由一季度数据可知，二季度，西山煤电营业收入76.23亿元，实现净利润6.39，营收和净利环比均出现下滑。据valuetool平台统计，截止2季度，公司本季度毛利率为31%，环比下降2%。尤其是在营收环比小幅下跌的情况下，净利润却环比大幅下降37.17%。即使是与去年二季度相比，在营收基本持平的情况下，公司净利润同比也下降达到25%，可见在煤价持续下跌情况下，西山煤电盈利能力逐步下降。此外，据valuetool平台统计，本季度公司管理费用率环比上升3%至9%。本季度公司销售费用率环比上升1%至6%，费用的增加也对公司盈利造成一定影响。

西山煤电利润下滑也直接导致了其经营现金流的减少。报告显示，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为14.06亿元，同比大幅下降38.28%。一季度，公司现金流同比下降更是高达60.54%，二季度环比已经有所好转。除净利润下滑导致现金流下降外，应收账款和应付职工薪酬分别增加了8.59亿元和2亿元，增长比例分别为89.2%和35.09%，这也在很大程度上影响了西山煤电现金流的增加。

但目前下游的钢铁，焦化等行业的不景气目前已经传导到炼焦煤行业。作为我国的炼焦煤生产的龙头企业，西山煤电显然要承受更大的压力，仅靠成本控制显然无法走出目前的困难局面。如何摆脱去年就曾出现的增收不增利的尴尬局面，下半年煤价的走势将成为关键。

据valuetool平台统计，过去一个季度共有2家机构对西山煤电的2012年EPS进行了预测，平均值是1.02元，最大值是1.03元，最小值是1元。这些机构包括海通证券、民生证券等，其中海通证券给予公司"增持"的评级。公司上半年完成净利润为2012全年市场一致预期的52%。

西山煤电8月3日收盘价为14.22元，比上一个交易日下降0.84%。对应的市盈率(ttm)为17.2倍，市净率(ttm)为2.9倍。