后“福岛危机”时代的能源投资

市场常常是健忘的，投资者总是试图去预测未来可能发生的事情而疏于回顾。不时回顾一下过往特定时期的思想和决策，可能会给今后的投资产生。“3·11”日本大地震和海啸及其后的福岛核电站泄漏事件已过去一年有余。当时有市场观点认为，全球能源格局将发生重大改变，“去核电化”将推升传统能源的价格。

如今，观察日本本土的数据，巨大的结构性变化显而易见。2011年10月，日本发电量为652.4亿千瓦时，同比下降8.4%，其中，火电530.6亿千瓦时，增长33.0%；核电67.2亿千瓦时，下降74.4%；其他1580万千瓦时，增长507.7%。福岛危机对日本本土能源格局的冲击巨大，核电占比从2010年同月的36.9%骤降至10.3%，传统能源和新能源的份额快速增长。

截至2012年3.15日的过去一年里，布伦特原油价格大约上涨了17%，但推动原油价格上涨的最大动力应该是欧美为应对危机或刺激复苏所采取的宽松货币政策，或者是中东原油供应国的政治动荡，而非福岛核危机。经过长期的经济停滞之后，日本对全球经济包括原油价格在内的影响力越来越小。除日本外，全球范围内的“去核电化”实际上并没有发生。虽然对原油价格的影响式微，但日本是动力煤国际贸易最大的买家之一，对国际动力煤价格的影响力举足轻重。过去一年，澳大利亚BJ现货动力煤指数下跌17%左右。究其原因，一是由于火电装机容量并没有快速提升，日本并未大幅增加动力煤的进口。二是日本国民的节电计划。节约的代价是经济负增长，这可能并非长久之计。

第三点也可能是最重要的原因是主要高耗能经济体特别是中国的“转型”。不少分析认为，中国经济转型已成为悬在许多价格高企的资源和能源头上的“达摩克利斯之剑”。但中国转型是否必然带来能源或资源价格的暴跌？这是个令人纠结的问题。有很多证据支持这样的逻辑，当然也有一些不同意见，并且国际大宗商品价格迄今为止大多仍维持高位。其一，从国际分工的角度看，经济转型实际上是全球分工的重构。中国能源消费强度的下降(高能耗行业的退出)，可能伴随其他区域经济体(如印度、非洲等，甚至欧美)的上升和崛起，下一轮全球经济恢复增长的龙头不是金砖国家。其二，从经济规律的角度来说，在某种意义上，只有传统能源和资源价格维持高位，才能推动经济转型，低廉的能源和资源价格只会刺激经济体选择高资源消耗的老路。如同劳动力成本不断上升一样，较高的能源和资源价格可能也是推动中国经济转型的必要条件之一。

回顾过去的一年，我们发现，由于“去核电化”基本只是在日本发生了，福岛危机对全球能源格局的影响是局部和轻微的，这与当初的预测大相径庭。对于投资者乃至国家能源政策制定者来说，中国经济转型对能源价格的影响可能更值得深入分析。