煤焦油涨价吞噬炭黑利润

上周研究中心跟踪的化工品价格延续上周跌势，涨跌品种数量比为5:8。从细分行业结构来看，上涨品种无显著行业特征，下跌的品种以纺织原料和聚氨酯原料为主。

研究中心跟踪的华东地区煤焦油价格持续上涨，自年初以来累计上涨9.8%。自上周开始，华北和华中等地区也开始上调报价，目前煤焦油价格已经接近2011年第二、三季度的水平。

煤焦油价格上涨主要受到两个因素的影响。其一，下游需求在春节以后开始恢复，据统计，目前煤焦油下游深加工和炭黑行业的开工率均已从年初50%左右恢复到60%以上。由于国内煤焦油深加工产品与以原油天然气为原料的同类产品构成比价关系，在原油高位运行的背景下，市场存在涨价预期，将拉动行业开工的持续提升。

其二，焦化副产煤焦油供给有限，即使产品涨价也很难带动供给增加。一方面焦化行业准入标准趋严，落后产能淘汰加速。2011年工信部共淘汰1875.5万吨焦炭产能。在2012年焦化行业经济运行研讨会上，相关人士称，《焦化行业准入条件》的修订工作已经提上日程，未来存量落后产能将进一步被压缩。而另一方面，新投产产能多集中于煤-钢-焦一体化企业，其焦炭装置的开工与自身钢铁生产高度匹配，钢铁盈利抑制了焦炭装置的开工，进一步减少了煤焦油副产，独立的焦化企业则更多平衡焦炭和煤焦油的利润。

我们认为目前煤焦油价格仍处于上行通道，A股市场直接相关的煤焦公司包括宝泰隆、云维股份、山西焦化、云煤能源等，但焦化企业盈利对焦炭价格更加敏感，煤焦油涨价对其盈利改善不大，而对下游行业影响更为明显。

下游产业中，炭黑行业盈利对煤焦油最敏感。受到需求好转的影响，3月份国内炭黑龙头企业上调炭黑报价200-400元/吨，而年初以来煤焦油价格上涨了200-260元/吨，按照1.78吨/吨的生产单耗计算，涨价利润基本被原料上涨成本所抵消。目前炭黑行业产能过剩较明显，短期内国内供需改善空间有限。煤头与油头炭黑的替代主要在国际市场，而能够分享国际市场的只有少数被国际厂商认证的炭黑龙头，未来存在独立提价转嫁成本的可能。