资金面改善可期 7天回购利率或降至3%-3.5%

24日存款准备金退款，货币市场资金利率应声回落。其中，7天回购利率跌逾100基点至4.5%一线。分析人士表示，临近月末，资金面改善或暂时受限，3月迎来季节性好转，届时7天回购利率有望向3%-3.5%回归，但向下突破3%的难度较大。

24日，存款准备金率正式下调0.5个百分点，一次性释放流动性近4000亿元。银行间市场资金面初见松动，各期限资金利率全线回调，尤以中短期品种跌幅突出。回购市场上，7天质押式回购加权利率跌破5%至4.48%，单日下行102基点。分析人士指出，由于超储率提升与流动性预期改善，短期内资金利率将延续下滑势头，但幅度可能暂时受限。一方面，24日定向逆回购到期部分抵消了准备金退款的正面效应；另一方面，临近月末，存贷比考核因素重新浮出水面，可能影响银行出借资金的意愿。从近期银行信贷投放与国库现金定存投标情况看，春节后存款回流可能并不如预期，存贷比约束作用比较明显。

进入3月以后，银行体系流动性有望迎来季节性改善，资金价格中枢或进一步下移，7天回购利率有望回落至3%-3.5%区间。一是3月公开市场到期资金有2440亿元，远高于前两个月（1月若不考虑公开逆回购，实际到期资金只有1260亿元）；二是3月财政存款通常会重新下降。当然，届时央行公开市场操作力度值得关注。如果此次下调准备金率后，央行逐步加大公开市场回笼力度，将限制资金利率的下行空间。

多数机构认为，由于贸易盈余及资本流动下降，新增外汇占款存在下移趋势。作为基础货币投放的主渠道，新增外汇占款减少直接导致流动性增长放缓。预期未来7天回购跌破3%的难度较大，资金面总体将处于“紧平衡”格局。若期待未来流动性进一步改善，需寄望于存款准备金率继续下调。