四大因素催动 煤炭板块仍有上涨空间

尽管国内港口动力煤价格仍在阴跌，但由于国内外还存在其他多个利好煤炭行业的因素，加之大盘震荡上行，因此此前低估的煤炭板块近期迎来了强劲反弹。这些利好因素包括货币政策松动预期、国际油价波动、北半球出现极寒天气以及国内煤炭集团整体上市加速等。事实上，海外煤炭价格已经开始上扬，国内部分优质煤炭也有逆势上涨。为此，我们选取了部分盈利能力较强、资源扩张较明确的煤炭上市公司进行剖析。

产能陆续释放山煤国际今明两年高增长可期

随着原有矿井技术改造结束，以及公司定向增发收购的新煤矿逐步交割，山煤国际2012年煤炭产量有望实现较大幅度的增长。

公司春节前发布的2011年业绩快报显示，2011年山煤国际实现营业收入696.7亿，同比增长80.29%，实现净利润11.27亿，同比增长49.06%，基本每股收益为1.5元/股。公告称，实现净利润大幅增长的原因在于下属铺龙湾和霍尔辛赫两座煤矿的建成投产，以及煤炭发运力度“统一营销”经营效果明显。预计公司在2010年生产原煤607.48万吨的基础上，2011年煤炭总产量再创新高，达到700万吨以上。

对此，大同证券煤炭行业分析师于宏表示，由于公司此前主营煤炭经销煤炭贸易方面业务，煤炭开采基数较低，因此产量增长前景也更为可观。

根据山煤国际此前公告，公司定向增发前所拥有的7座煤矿控制产能为1170万吨/年，而随着霍尔辛赫煤矿2011年投产以及凌志达煤矿主生产系统实现试运行，2012年公司煤矿产能将因此大增，有望达到1000万吨/年以上。

记者近日还获悉，山煤国际通过定增向控股股东山煤集团收购鹿台山煤业、豹子沟煤业、长春兴煤业、韩家洼煤业、东古城煤业、鑫顺煤业、宏远煤业以及太行海运的前期工作已经完成，相关资产交割也在稳步进行之中，此前公司公告鹿台山煤业已经完成资产权益交割，2012年内应可完成上述所有7座煤矿的资产交割。根据公告显示，七座煤矿预计产能在870万吨/年左右，而根据此前山煤集团的公开消息显示，其中的宏远煤业以及韩家洼煤业已于2011年实现了主生产系统试运行，预计2012年贡献增量约在100万吨以上。而到2013年，这些已经注入的煤矿，将有望释放80%以上的核定产能，可达700万吨以上。相当于比2011年700多万的产能增加1倍以上。

此外，为确保定向增发顺利推进，山煤国际在2011年8月24日与山煤集团共同签署了《关于避免与山煤国际能源集团股份有限公司同业竞争有关安排的说明》，承诺增发完成后的5年期限里将全部煤矿注入山煤国际。公开资料显示，山煤集团旗下仍有7座煤矿，约840万吨/年产能未注入上市公司，而其技改等也以基本完成，注入条件已相对成熟，不排除大股东提前兑现承诺，将此部分资产注入上市公司的可能。

于宏表示，根据公开资料，2011年山煤集团已经实现煤炭产量超千万吨，在基数较低的情况下，未来两年内公司实现煤炭产量翻番的可能性非常高，而在此带动下，公司利润有望实现快速增长。

做大煤炭主业平煤股份外延并购或有“惊喜”

记者昨日获悉，尽管国内港口动力煤价格持续阴跌，但平煤股份的精煤与动力煤价格及销售却保持稳定。在资源储备方面，尽管平煤集团注入资产的承诺仍未兑现，但公司已开始将收购的目光投向了省外的煤矿资源。

平煤集团目前拥有约5000万吨产能，其中集团层面有1000万吨，上市公司平煤股份有4000万吨产能，拥有17座生产矿井。所产原煤大约三分之一能够入洗，按照50%的入洗率计算，精煤产能约为600万吨，而其余2700万吨全部为动力煤。从销售收入结构来看，公司的精煤与动力煤销售目前分别约占总销售额的40%与60%，在往年精煤价格较高的时候，两者的销售额占比约各50%。

据公司一位内部人士介绍，公司在改善供给方面主要从提高热值以及并购资源两个方向着手，此外也对现有的选煤厂进行升级改造。其中，提高热值主要借助生产管理技术的持续提高，“我们近期的动力煤热值从4200大卡已经提升至4300大卡，由于动力煤是以热值计价，同等产量的煤炭，热值提高后可以带来销售额的上升。”该人士对记者如此表示。

不过，从市场的预期来看，集团内产能的持续注入才是平煤股份更大的“戏份”。控股股东曾承诺在2011年6月底基本解决潜在的同业竞争问题，不过，由于小煤矿整合手续繁多，承诺未能如期履行。集团目前剩余煤炭产能约1000万吨，主要为梨园矿、瑞平煤电、平禹煤电。有研究报告指出，公司控股股东是河南省煤炭资源整合主体之一，根据政府规划，公司将获得煤矿周边和深部资源的优先配置权，在一定程度上扩展开了公司的资源储量。预计平煤股份到2014年煤炭产能将超过5100万吨，较2011年约增25%。

对此，前述公司人士指出，由于各种历史因素，集团内小煤矿在手续流程上较为繁杂，致使早已开启的注资动作进展缓慢，同时公司也需要权衡得失，并非所有的煤矿都会照单全收。不过，“公司目前在并购的考量上也不是仅仅局限于集团内的资源，我们对于省外的机会也在留意，长期来看我们肯定要专心把煤炭这个主业做大做强，所以资源储备很重要，而像水泥等这些副业日后肯定要陆续剥离。”

从下游销售情况来看，虽然秦皇岛的煤价自去年11月份以来持续阴跌，但是平煤股份的情况却比较稳定，虽然下游钢企去年四季度以来需求一路下滑，导致公司的精煤近几个月来都未出现供给紧张局面，不过精煤的价格一直保持稳定。另一方面，动力煤价格去年上调以来也较为平稳，同时其供求格局要好于精煤。由于煤炭销售存在运输半径的限制，平煤股份坐镇中原腹地的这一地理优势为其提供了较大的区位竞争力。

从最新数据来看，行业整体情况也并非完全无戏可唱。近期国际动力煤价格小幅上涨，同时澳大利亚纽卡斯尔价格也持续回升，此前市场较为悲观的预期或因此得以修正。同时，虽然“十二五”期间钢铁增速放缓几成定势，不过由于整个行业的基数较大，从而使其对焦煤需求仍将保持可观的增长。

谈及公司未来策略，前述公司人士表示将围绕煤炭这个主业，从扩大资源储备、矿井梯队建设、省外并购布局三个方向上做大做强。不难看出，对煤炭资源的掌握还是平煤股份未来的重点工作，除了市场早有预期的集团注资以外，公司在省外的并购上或能为投资者带来“惊喜”。

千秋煤矿复产大有能源资产注入在即

对于2011年刚实现借壳上市的大有能源来说，龙年新春的到来仿佛就在一夜之间。公司昨天停牌，今日公告称将有重大事项公布。尽管有市场传闻公司近期的股价异动及停牌和前期矿难煤矿复产有关，但本报独家获悉，大股东重组时提出的一年内将注入相关煤矿资源的承诺很可能提前兑现。

进入二月以来，大有能源走势颇强，停牌前已是五连阳，最近三个交易日的涨幅过10%。2月9日该股的突然停牌引发各方猜测。有坊间传闻称股价异动与千秋煤矿复产的有关。去年11月3日，大有能源下属的千秋煤矿遭遇冲击地压事故，导致8人遇难，直接经济损失2748万元。这是大有能源借壳上市以来遇到的最大利空。千秋矿因此停产整顿，停产期间每月直接影响产量30万吨以上。记者查证得知，河南煤矿安监局的确已经于2月6日签发通知，经河南省政府批准，千秋煤矿有条件恢复生产。

不过大有能源更大的利好还是来自大股东义煤集团去年关于后续资产注入的承诺。根据重组时的相关条款，义煤集团承诺在重组后的一年内将促成上市公司收购其持有的义煤集团新义矿业有限公司、新疆大黄山豫新煤业有限责任公司、新疆义煤昆仑能源有限责任公司的全部股权，两年内收购另外八处煤矿资产，上市两年内彻底解决同业竞争问题。

记者查阅了承诺今年注入股权的三家公司的详细资料，大股东持有新义煤矿55%股权，产能约120吨；持有新疆豫新煤矿公司49%股权（剩余股权已被农六师注入上市公司百花村），持有新疆义煤昆仑能源100%股权，远期规划产能1000万吨（昆仑能源下属三个公司持有具体矿权，但权证情况相对复杂）。之前有机构测算，上述煤炭资产权益产能约305万吨。而大有能源现有煤炭资产权益产能约1600万吨，预计2011年净利润12.51至12.85亿元。

以公司完成借壳上市的2011年9月末计，公司兑现承诺的截止时间应在2012年9月。但有接近上市公司的相关人士证实，控股股东义煤集团近期在年度工作总结中明确提出，已经在积极筹备借壳上市后的首次增发，基本完成上报材料的准备工作。“现在整体的市场环境适宜，公司股价偏低，因此具体的方案很有可能比市场预计早得多出台。”该消息人士指出，“注入的资产未必和最初的规划完全一致，但大股东分批将煤炭资产注入上市公司的步伐比市场预期更快。”

“大股东目前目前有9对生产矿井可以注入上市公司，除新疆的两个以外，金鼎煤矿、新义煤矿、阳光煤矿、义海能源在前期注入的可能性较大。”齐鲁证券的一份研究报告指出。

不过，公司在煤炭产品上存在短板，即主要的煤炭产品是动力用的长焰煤，动力煤中合同煤比例比较高，提价受到限制。如2011年核定的煤炭产量1720万吨/年，其中主要用于动力用的长焰煤占比75%左右。在动力煤中，约有60%的合同煤——这部分煤炭2011年的价格被有关部门控制不能上涨。这一产销特点决定了公司煤炭产品附加值比较低，综合售价不如同类公司。值得注意的是，大有能源此前提出要成为河南省内最大的上市公司，全国第四大煤炭企业集团的战略目标。上述研究员认为，大有能源未来有可能成为河南省煤炭资管上市整合的主要平台。

优质无烟煤逆势涨价阳泉煤业静候资产注入

尽管动力煤价格仍颓势未改，但供应偏紧的无烟煤价格近期却表现坚挺，在1月份还略有上涨。主导产品为无烟煤的阳泉煤业也引起资本市场的关注，由于公司所辖煤矿品质普遍较高，优质的资源保障公司业绩稳健增长，加上较强的资产注入预期，华泰证券等多家机构日前发布研报建议关注。

阳泉煤业所在的山西阳泉为我国六大无烟煤基地之一，公司煤炭产品中发电用煤大约占60%，冶金喷吹用煤约占20%，化工用煤约占15%，建材和其他用煤约占5%。民族证券调研报告显示，公司产品中电煤贡献主要营收，喷粉煤和块煤贡献主要利润，毛利率分别约为43%、48%。一位券商研究员介绍，阳泉煤业的优质无烟煤属于稀缺矿种，具有一定的垄断优势。坐拥优质资源的阳泉煤业近年来业绩也一直非常稳定，2009年公司实现净利润18.6亿元，2010年净利润24亿元，2011年前三个月净利润22.7亿元。

值得注意的是，继去年四季度将每吨原煤的收购价格上调10元之后，今年1月11日，阳泉煤业再次公告调整一季度原煤收购价格，由500元/吨上涨至510元/吨。公司介绍，对于收购控股股东阳煤集团的原煤价格，公司原则上是每两到三个月调整一次，今年一月份公司的煤炭销售价格有所上涨，因此也提高了原煤收购价。据了解，今年一月份涨价的正是无烟块煤，涨幅约100元/吨。

和其他公司相比，阳泉煤业近年来的产量增幅并不大。根据公开资料，阳泉煤业在产矿井包括一矿、二矿、新景矿、平舒矿、开元矿和景福矿等6对矿井，各矿产量基本稳定，虽然少数矿近年进行了改扩建，但产能提高并不明显。公司高层此前曾透露，预计2011年全年产量同比增加200万吨，增幅不到10%。一位跟踪公司的煤炭研究员介绍，公司内生性增长的潜力并不大。

山西省的煤炭资源整合为公司提供了扩张机会，根据公告，公司旗下的资源整合平台国阳天泰整合了翼城两个煤矿、阳泉平定县及周边煤矿以及宁武榆树坡煤矿。天泰公司收购榆树坡矿（51%）拟由目前15万吨改扩建至120万吨，增加权益储量2100万吨，增加权益产能60万吨，该矿预计在2013年投产；同时，天泰公司还收购12座小矿各51%股权，并整合为4座煤矿（总储量9580万吨，总产能270万吨）；另外，天泰公司还收购了河寨煤业和中卫青洼煤业等2座煤矿各49%股权（总储量5664万吨，总产能120万吨），累计整合产能510万吨，权益产能390万吨。

和整合小煤矿的“小打小闹”相比，公司最大的看点仍是集团公司的资产注入。目前控股股东阳煤集团的年煤炭产量与公司差不多，约2500万吨，但集团公司资源储备非常丰富，旗下在建矿新元矿的三期规划高达1000万吨，规划矿大石港矿1000万吨，七元矿800万吨，宋家沟矿和元宝矿均为千万吨级矿井。按阳煤集团“五年千亿”的发展战略，到“十二五”末，集团产能将在1亿吨以上。一旦注入公司，公司产能将倍增。

尽管市场对资产注入非常期待，然而受制于“信达股权问题”，多年来一直未有实质性行动。公司给出的公开答复是，信达问题正积极商谈，但暂无明显进展。多家券商研究员表示，由于信达股权问题的涉及面非常广，最终解决需要政府的强力推动。

“公司所辖矿井的经营都已非常成熟，内部挖潜的空间已经不大，随着集团在建煤矿陆续投产，公司关联交易额快速上升，解决关联交易的需求上升，这将倒逼大股东加快整体上市的步伐，中长期资产注入空间巨大。由于所产煤矿品种有优势，短期利润有较为充分的保障。”一位券商研究员认为，在目前的股价水平下，公司具有较高的投资价值。