大宗商品牛市成色之辩

在“商品之王”原油以及“铜博士”等商品强势表现的带动下，大宗商品市场尤其是工业品整体延续牛市格局，纷纷创下近年来新高，由此吸引资金蜂拥而入。

   英国金融机构巴克莱提供的数据显示，2017年12月全球大宗商品相关投资产品的资产管理规模(AUM)增加至3110亿美元，创下四年以来新高。

   佛罗里达州HackettFinancialAdvisors总裁ShawnHackett认为，大宗商品将从2018年开始启动一轮长达10年的牛市。不过，“商品之王”原油在创出新高之后步入调整，令机构人士怀疑此轮周期会否提前见顶。

   分析人士认为，可将大宗商品牛市周期分为“冲击”、“调整”、“扩张”和“抛售”四个阶段，2016年是这轮周期起点，将经历两三年供需错配的“冲击”阶段。据此推论，2018年或是“冲击”阶段的尾声，亦是“调整”阶段的开始，由此进入最为挑战交易者实力的赛程。

   “王者”之荣耀

   商品价格纷纷创出阶段新高。据文华财经数据，布伦特指数自2017年6月22日低点以来累计上涨48.01%，最高上探至69.07美元/桶，创下2015年5月7日以来新高；伦铜指数则自2017年5月9日低点以来累计上涨28.11%，最高上探至7312.5美元/吨，创出4年来新高。伦敦金现货指数自2017年7月10日以来累计上涨了9.76%，期间最高上探至1357.67美元/盎司，创出1年多新高。

   就去年12月的资金流入情况看，大宗商品投资获34亿美元的净流入，其中能源投资吸引了14亿美元，位居榜首；其次是农产品，净流入9亿美元；贵金属和有色金属分别获得5亿美元净流入。

   “全球经济形势大好之下，大宗商品价格反弹、供给侧收紧以及增加的地域风险都刺激了大宗商品投资。”巴克莱分析师WarrenRussell表示。

   大宗工业品的走牛，使得关联板块在A股市场也得到资金青睐。申万采掘指数和钢铁指数自2017年5月11日低点以来分别累计上涨14.22%和26.5%，期间一度双双创出2015年8月26日以来新高。

   商品价格的走高直接对企业的经营利润形成利多效应。Wind数据统计显示，申万采掘、钢铁和有色金属三个板块中，有108家上市公司发布了业绩预告，其中预增、略增、续盈和扭亏的上市公司合计共90家，占比达83.33%。

   全球经济复苏叠加中国供给侧改革及环保措施，是助推大宗商品牛市的关键因素；同时，电动车和新能源热潮令投资者纷纷看好钴、镍、铜等金属的前景。展望2018年，WarrenRussell认为，2018年全球经济前景依然强劲，支持更广泛的大宗商品投资交易，但一些特殊因素可能会导致石油和铜等大宗商品相对当前水平走弱。

   国际投行高盛表示，看好2018年大宗商品再通胀投资主题，维持增持评级，预计未来12个月大宗商品回报率将达10%。其中，2018年能源资产受油价驱动将取得15%的回报。

   “2018年大宗商品会跑赢其他资产，因为在经济周期后期，大宗商品总是会大涨。”有“新债王”之称、管理逾1000亿美元资产的DoubleLineCapital首席执行官JeffreyGundlach说。

   超级周期之辩

   据报道，跟踪24种原材料的标准普尔GSCI总回报指数，相对美国股市基准指数标普500指数徘徊在接近历史低点附近。

   对此，ShawnHackett认为，这表明大宗商品将从2018年开始启动一轮长达10年的超级牛市。“2008年，该估值指标发出了强烈的股票买进信号，事实证明了其正确性。现在该估值指标发出了强烈的大宗商品买进信号。”

   关于大宗商品超级周期来临的观点，早在2016年就有业内人士提及。曾任职德银长达7年之久的高级投资组合经理TorstenDennin表示：“2016年是新一轮持续数年的商品大牛市的起点。”

   与TorstenDennin英雄所见略同的是，掌管26亿美元资产的投资公司美国全球投资者(U.S.GloBAlInvestors)首席执行官兼首席投资官FrankHolmes。他在2017年1月称：“大宗商品的黑暗日子可能已经过去，随着全球制造业扩张和通胀终于开始积蓄动能，我们看见令人鼓舞的迹象，即大宗商品价格已经见底，一轮新的大宗商品超级周期已经开始。”

   不过，中国期货业协会最新统计资料表明，2017年12月全国期货市场交易规模较上月有所下降，以单边计算，当月全国期货市场成交量为252,534,087手,成交额为165,175.07亿元，同比分别下降12.22%和5.44%，环比分别下降3.42%和5.86%。2017年1-12月全国期货市场累计成交量为3,076,149,758手，累计成交额为1,878,964.10亿元，同比分别下降25.66%和3.95%。

   价格纷纷创出新高的品种，显然已经出现资金外流的压力。而且部分投行对油价近来的强势提出质疑。譬如，德国商业银行分析师CarstenFritsch表示，油价大涨是市场反应过度，油价越来越脱离基本面数据。

   抄底还是逃顶

   那么，经过一轮强劲的反弹，大宗商品牛市是否已经进入筑顶阶段？

   据TorstenDennin2016年所撰写的报告，过去50余年间，即1970年至2016年大宗商品经历了三轮价格周期，最后一轮从1999年到2008年夏持续了近十年，被称为“大宗商品超级周期”。期间，中国经济的增长催生了巨大的商品需求，将价格推升到前所未有的水平。不过，相较于此前两轮商品牛市的涨幅，1970年-1974年的318%，1986年-1990年的193%，“大宗商品超级周期”只是时间跨度更长。

   在商品指数收益率中占据主导地位的是原油。原因在于燃油、柴油和汽油等原油制品与原油直接相关，并且石油在商品指数中的权重本身就很大。此外，原油价格对农产品和金属价格会有所渗透，体现在从运输到加工的成本上。“因此，每个周期第一阶段的高潮都是由高油价催生也就不足为奇了。”

   TorstenDennin表示，经济活动加速和利率回升并非大宗商品市场情绪翻多的必要条件，但是投资者应该密切关注通胀的加速回升以及美元牛市的终结。至于能源和金属市场，牛市的牌局已然形成：首先，许多大宗商品已经探明底部，但价格仍处低位；其次，库存过剩不会继续增加；第三，商品企业的战略重心仍在紧缩与削减产出。一个重要案例便是美国原油产量下降，油价在2016年年初跌至每桶26美元后筑成了一个良性的底部。

   “这些因素叠加在一起，强化了我们的预测，即在2-3年内，商品市场的新格局会出现并不断强化，它将再次呈现需求严重超过供应，而大宗商品的平均价格将大幅走高。”TorstenDennin说，自1970年以来的每个商品周期都由四个阶段组成，依次称为：“冲击阶段”、“调整阶段”、“扩张阶段”和“投降阶段”。商品牛市始自“冲击阶段”，该阶段的特征是由于供需的短暂错配(供不应求)，商品价格连年上涨。随之而来的是价格的“调整阶段”。然后是“扩张阶段”，此时商品供应增加，价格加速上涨。最后，供需再次进入错配高峰(供过于求)，商品遭遇投降式抛售。

   从时间线来看，目前大宗商品已经经历2016年和2017年为时两年的上涨，符合TorstenDennin所描述的商品周期的第一阶段——“冲击阶段”。随之而来的将是价格的“调整阶段”，这意味着2018年或许进入“冲击阶段”和“调整阶段”承上启下的窗口期，交易难度将加大。等到价格调整充分之后，便将进入“扩张阶段”，这一阶段商品供应在增加，价格会加速上涨。