新三板改革预期或利好VC/PE退出

VC/PE近年来在新三板市场较为活跃。目前，新三板市场结构以机构投资者为主，这是源于在新三板挂牌的低门槛和投资的高风险所致。而在新三板所有的机构投资者中，最大的投资群体就是PE和VC机构。

   根据联讯证券统计，从2016年至目前，PE和VC机构对新三板公司投资总额占新三板机构投资总额的41%。数据显示，2016年，参与新三板投资的PE和VC机构多达1733家，共投资新三板企业1098家，投资总额463.31亿元。从投资股票数量和参与投资公司的数量上来看，略逊于2015年，从投资金额来看，比2015年有所增长。

   从投资企业数量来看，投资机构偏好于少而精。2016年，投资挂牌企业最多的是天星资本，投资企业数量为28家，总投资规模为3.70亿元。从投资金额来看，2016年投资规模最大的为山东省国有资产投资控股有限公司对华龙证券的单笔投资13.05亿元。而位于第二、三位的投资规模也都是投资公司对于华龙证券的投资。因此，华龙证券成为2016年最受机构投资者青睐的新三板公司，共吸引了22家投资公司，募集投资资金60.43亿元。

   进入2017年，仍有不少看好新三板主题的投资机构纷纷抢滩布局新三板业务。根据清科旗下私募通统计，2017年1月新增挂牌企业299家，环比下降27.60%；在新增的挂牌企业中，共有52家获得VC/PE支持，占比17.39%。

   从新三板市场融资完成的情况来看，今年1月完成定向增发229次，完成发行企业数量229家，完成股票发行13.88亿股，募资资金80.71亿元，环比下降76.31%。据投中研究院统计，1月新三板企业定增获VC/PE支持共计85家，获得融资约31.49亿元，占1月总募资金额约39.01%。

   事实上，VC/PE自去年年末以来参与定增持续活跃，今年1月份的定增额虽然不足百亿元，但是从数据来看，VC/PE参与的热情并未衰退。投中研究院助理分析师史苏宁称，在大众创业、万众创新的背景下，一方面，政府更为积极地推动创业投资的发展；另一方面，国内创投机构也纷纷布局新三板，1月共有50多只创业投资机构基金投资新三板企业。

   在VC/PE投资布局新三板较为活跃的同时，能否顺利退出也成为其不得不考虑的一个问题。由于风险投资是以资本增值的形式取得投资报酬，不断循环运动是风险投资的生命力所在，因此，退出机制是风险投资业的中心环节，没有便捷的退出渠道就无法补偿风险资本承担的高风险。

   根据清科旗下私募通统计，2016年我国中外创投共发生2001笔退出交易，从退出方式上看，共有1230笔新三板挂牌退出，占比高达61.5%，为当期的主要退出方式；IPO退出紧随其后，实现277笔退出，占比13.8%；排名第三的是股权转让退出方式，共涉及223笔退出，占比11.1%。业内人士表示，今后新三板的流动性若改善，退出渠道将会更加通畅。

   今年以来，证监会对IPO审核速度的加快以及新三板市场改革信号的不断发出，这将对VC/PE的退出起到一定的推动作用。清科研究中心认为，近期资本市场的众多利好信号为私募股权投资基金的退出提供了利好，2017年VC/PE通过IPO、新三板退出案例数量很有可能进一步提升。

   A股市场方面，IPO审核在2016年得到明显提速，同时，上市公司借壳上市行为得到更加严格的监管，市场秩序进一步规范，有力打击了市场炒壳行为。新三板方面，新三板分层制度在2016年5月终于落地，随后，9月份《私募机构全国股转系统做市业务试点评审方案》正式公布，均将有助于改善新三板的流动性。

   与此同时，新三板2017年以来依旧延续了较高强度的监管态势，多家挂牌企业和中介机构遭自律监管。1月份，新三板股转系统分别针对优力可、伊斯佳和普罗米新等多家挂牌企业、券商和会计师事务所实施了自律措施监管。1月4日，股转系统发布公告，优力可因公开转让书中信息披露违规，公司及安信证券受到自律监管。同日，立信会计师事务所也因功臣制药申请挂牌文件存在信息披露遗漏受到自律监管。

   业内人士表示，2016年股转系统对新三板的监管趋严，监管范围覆盖了挂牌企业、主办券商、律所和会计师事务所等。新三板目前挂牌企业总数已突破万家，加强监管有利于规范挂牌公司行为，净化市场环境，或有望为后续的私募做市落实以及大宗交易平台等利好政策的出台做铺垫。