中国资本市场：积蓄与迸发

中国资本市场执着地成长和壮大，这或许不需要太多的论证。但股市的涨落常常会纠结人们继续向前的信心， 近期中国股市的大跌就是如此。在两会闭幕当天的总理记者招待会上，温家宝在混乱的人群中回头，严肃、笃定，“政府密切关注（股市）。”

这是一个温暖而坚定的声音。中国资本市场与中国宏观经济一样，或许正面临新一轮的调整和提升。但我们相信，就象一场华丽交响乐的中场，中国资本市场在积蓄力量，在短暂的消化和沉淀之后，终将演奏更华彩的乐章，与快速发展的中国经济相应而和。

外部变量增多：A股能否独善其身

今年以来，中国股市市值缩水近8万亿元，沪指跌幅居亚太股市之首。从去年最高点的6100点到现在的3700点，中国股市基本面真的发生转折性变化了吗？

从国民经济“晴雨表”的角度来说，与之息息相关的经济发展是首先要考量的因素。今年的政府工作报告再次将“加强和改善宏观调控、促进经济平稳快速发展”放在着重要抓好的九项工作的首位，清晰地传递了政府防止经济过热的调控意图，从而为资本市场发展奠定了良好的外部环境。

近五年来，我国GDP增速一直在10％以上，2007年更是达到了11.4％的水平。在新兴市场经济发展进程中，工业化、国际化以及产业和消费结构升级始终相伴而生。五年前，作为“三驾马车”的投资对经济增长的贡献率在70％左右，随着产业调整的迫切性加剧，以及“三驾马车”中的消费出现逐渐增强之势，在不确定性加大的同时，中国经济有望在今年实现软着陆，2008年将成为中国经济增长放缓的转轨之年。

其次源于国际经济金融环境的复杂性。目前最热的话题莫过于美国次贷危机。在两会召开前夕，国际机构不断调高次贷危机造成的损失预期，美联储主席伯南克被不停问及：美国经济出现滞胀的风险有多高？这样的担忧迅速传递到了与美国经济关联度或高或低的其他国家。

世界经济可能出现增长放缓甚至衰退，对中国经济有何影响，成为两会关注的话题之一。不过不难看到，中国经济发展偏重单一要素、单一国家或地区的现状受到了越来越多的关注，中国经济与他国保持距离的意识正越来越强。在这样的理念下，中国资本市场将拥有越来越多的话语权。

最后值得一提的是，在国家宏观经济调控中，金融手段和财政手段的选择运用，可能会对股市产生更直接、迅猛的刺激。两会期间，央行行长周小川接受记者采访时表示，对冲流动性仍将是今年从紧货币政策的重要手段之一。话音甫落，央行在18日晚即全国人大会议闭幕的当天，再次上调了存款准备金率0.5个百分点。另外，更加灵活的汇率政策对海外“热钱”的吸引，呼声渐高的加息，以及财政政策的指向，对股市的影响瞬息万变。

“今年是中国经济最困难的一年。”总理在前日的记者招待会上如此表示，但总体来看，经济运行的基本面仍然稳健。在上述种种影响中国资本市场发展的外部因素日益庞大和复杂时，市场发展的主基调依然清晰可见。

　内生力量：基本面不断向好

中国股市在热闹之后，似乎让人觊觎但也让人怀疑。其实，只要看到市场发展的根基，股指一时的起落说明不了太多问题，尤其是对于还将长期处于“新兴加转轨”阶段的中国资本市场。

近几年，改革开放、正本清源、夯实市场基础性制度是中国资本市场的主旋律。股权分置改革解除了资本市场的顽疾，实现了流通股和非流通股同股同权，基本与国际制度接轨。历时两年多的证券公司综合治理，处置了30余家高风险公司，完成了20余家公司的重大重组，全行业扭亏，发展后劲明显增强。通过优化公司治理结构，坚决“清欠”，上市公司质量得以大大提高，并在经济效益增强的同时持续加大投资者分红力度。机构投资者得到了跨越式发展，目前各类机构投资者持有A股市值占已流通市值的比重接近50％，资本市场财富管理效应显现。

“当前我国资本市场正处在从量的扩张向质的提升转变的关键时期，中国资本市场正处在一个新的起点。”年初，中国证监会主席尚福林的表态奠定了今年乃至更长时间市场发展的方向。在刚刚过去的两会上，代表委员们对资本市场的关注高度契合了这一主基调。

优化市场结构得到了最广泛的关注。今年政府工作报告提出要建立创业板市场，无疑，通常意义上以主板市场、创业板市场和场外OTC市场为基本架构的多层次市场体系将得以进一步完善。其次，债券市场发展滞后，已成为直接融资的短板。大力发展公司债，丰富股票、债券以及衍生品在内的多层次市场体系，得到了更多来自业界的代表委员的支持。第三，稳妥发展期货市场，在丰富商品期货品种的同时积极准备金融期货，实现两者的有效衔接。

从更广泛的意义上说，优化市场结构还包括优化投资者结构、上市公司结构等。这样“专业”的呼声即使在两会这个大舞台上也不鲜见。

可以看出，在资本市场基本面不断改善的情况下，代表委员们关注的事情与决策部门越来越一致，这或许是更加值得欣喜的事情。

改革开放：琴瑟相和

改革开放是时代的主题，也是中国资本市场发展的主题。这或许是在中国经济社会各个领域的大变迁中，唯一坚持不变的东西，这一理念所彰显的生命力、创造力已为无数的历史经验所证明。

近年来中国资本市场的一系列改革夯实了市场发展的基础，上市公司、证券公司、基金公司等市场主体竞争力大大提升。在苦练内功的同时扩大开放程度，境内境外两个市场及不同的竞争主体，都可以有自己的施展空间。此前视开放为猛虎的观点变成了杞人忧天的笑谈。

目前，中国资本市场已有30余家合资证券公司、基金公司，50余家外资机构获得QFII牌照，按照中美战略经济对话的有关协议，QFII投资总额度扩大至300亿元。同时，与之对应的QDII制度也破冰，目前已有20余家基金公司和证券公司获得经营资格。两会期间，不少来自香港的代表委员都表达了赞同的观点，这样的合作共荣应该持续、深入地推行下去。

当然，中国资本市场的广度和深度还需要进一步拓展，改革开放的速度和节奏还需要进一步的调试，这也是不争的事实。

中国证监会研究中心有最权威的解释。他们认为，改革必须坚持市场化方向，注重培育和发挥市场机制的作用，逐步构建以市场为主导的创新机制，充分调动市场各参与主体的积极性。同时，在改革过程中，须注重改革的力度、发展的速度和市场承受度的协调统一，使得资本市场的改革发展得到最广泛的认同和支持。而开放则必须坚持“积极稳妥、循序渐进，兼收并蓄、为我所用，公平竞争、互利共赢”的基本原则，稳步推进。这样的认识正得到越来越多的认同。

未来五年是全面建设小康社会的关键时期，也是大力发展资本市场的一个重要机遇期。中国资本市场正在积蓄力量，等待下一次迸发。 来源：中国证券报