明年中国要面对的关键问题是通胀与改革

实际上，市场已经在猜测政府未来的政策方向和出台时间了。有传闻称，据熟悉宏观调控的政府消息人士透露，在十七大之前应该不会有特别的新措施出台，央行将沿用一贯处理经济发展偏快的做法，包括提高存款准备金率、提高利率，以及发行特别国债，以吸走市场上过剩的流动性。如果这些措施不奏效，中央仍然有办法为过热的资产市场降温。这些“重招”最迟在年底或春节前便会出台，不会拖到明年夏天接近奥运会的时间。

这个传闻显示了市场关注的问题：未来中国的调控政策将在何时出台？政府最关注的焦点问题是什么？也可以归结到一个问题：明年中国政府在经济领域有什么是最挠头的？

在我们看来，在财经领域，明年中国政府最应该关注的问题有两个：一是通货膨胀，二是改革。

关于通货膨胀，迄今为止，包括央行在内的各个政府部门，对待物价上涨虽然高度警惕，但对于是否会形成全面通胀，一直存在很大的分歧和争论。在激烈的争议中，国内的CPI指数节节升高，今年1－7月份，单月CPI同比涨幅由2.2%逐步上涨到10年创纪录的5.6%，而8月份的CPI涨幅竟然再上层楼，高达6.5%。CPI是通胀的一个表象，当统计官员们努力解释CPI的上涨推动因素并不严重时，似乎忘了通胀的本质是货币现象。在今年一直存在的实质负利率之下，全面通胀的来临并不是危言耸听。

资产价格一路狂涨，更是实质负利率之下的一个必然结果。目前国内股市不顾各种调控措施，一路上行，维持在高位；房价、地价也一路狂飙，扶摇直上。最值得注意的是，现在股市和房市已经拉扯在一起，相互吹大双方的市场泡泡。由于储蓄从银行流出，银行体系之外的流动性充裕，股市上涨所带来的融资便利，在相当程度上抵消了央行紧缩货币政策的效果。可以认为，市场几乎忽略了迄今出台的调控政策，甚至具有了“挟持”政策的能量。如果不在汇率政策和利率政策上进行有力度的调整，我们看不到未来通胀压力得到缓解的可能性。

改革在明年有着深刻的意义。回顾这几年中国的改革，不能不指出的是，由于政府的注意力集中到了宏观调控中的很多具体问题，许多领域的改革，如政府改革、金融改革、收入分配改革、税制改革、资源价格改革、国企深化改革、医疗改革、教育改革及社保体制的改革等，都不同程度地出现放缓甚至停滞，议而不决的情况很多，导致很多改革被“积压”起来。客观评价，这几年政府做了不少实事，但深化改革的进程推进不快。

在上述改革中，金融改革应该是重中之重，因为金融改革事关资源配置的效率，随着近年其他改革的推进，资源配置效率的问题变得迫切起来。对于中国的诸多改革来说，事关资源配置的金融改革，相当于为其他改革提供了“资源基础”，同时也是市场化进程的制度基础。我们认为，在金融改革这个大领域之中，国有银行改革已经不是重点，汇率形成机制的改革，才是金融改革的重中之重。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

从现在到2008年，中国面临几个大的时间点，一是今年10月的十七大，二是明年春节，三是明年8月的奥运会。在这几个时间点分割出的时间段中，中国政府决策层如何解决面临的关键问题？如何平衡市场与政策？是对决策部门的政策智慧和操作能力的一个考验。只有较好地应对了全面通胀压力、切实推进了改革，明年的经济与社会发展，才能保持较快、稳定的局面。