贷结构有所改善　未来货币政策走向值得关注

中国人民银行１１日公布的一季度货币信贷数据显示，３月份的新增人民币贷款再次超越市场预期，创下历史新高，为１．８９万亿元。在央行文件中，关于信贷增长也特地使用了“快速”一词进行表述。

据新华网报道，一季度新增人民币贷款由此达到４．５８万亿元，这一数据距今年５万亿元信贷目标的下限也已经不远。分析人士认为，除了信贷持续高增长之外，３月份最明显的特征是票据与短贷此消彼长，信贷增长的结构有所改善，不过部分专家对依赖单月数据判断经济回暖仍持谨慎态度，并预期未来货币政策将以微调为主。

３月信贷继续高增长　隐忧仍然存在

“３月份贷款的快速增长的确超出了我们的预期。”交通银行发展研究部高级金融分析师仇高擎表示。前两个月新增人民币贷款分别为１．６２万亿元和１．０７万亿元。

３月份信贷增长依然高企和银行业本身的经营特点相关，一是目前银行利差显著收窄、流动性比较充裕，银行业已经出现资金运用的压力，而“以量补价”成为银行业保持利润增长最现实的一个途径。

从央行提供的数据看，３月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购的月加权平均利率均为０．８４％，分别比上月低０．０３个和０．０２个百分点，比去年同期低１．４２个和１．４３个百分点，这显示出目前资金面依然十分宽松。

二是银行业季度末做实数据的传统需求，根据历年的经验来看，３月份贷款增量普遍大于２月份。

“信贷数据所显示的膨胀，很可能更多是基层信贷员迫于月度信贷投放指标考核的压力。”兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委认为。

Ｍ２、Ｍ１“剪刀差”继续缩小　信贷结构出现优化

不过，３月份的信贷数据依然传递出一些积极信号。Ｍ２（２５．５１％）和Ｍ１（１７．０４％）的增幅创出历史新高，同时在信贷期限结构上出现优化趋势。

数据显示，在２月份Ｍ１大幅“反弹”４．１９个百分点之后，３月份的增幅更是达到了１７．０４％，而Ｍ２、Ｍ１的“剪刀差”则进一步缩小到８．５个百分点，前两个月分别为１２．１个和９．６个百分点，这反映出经济活动开始出现活跃的迹象。

从期限结构上看，３月份最明显的特征是票据与短贷此消彼长，信贷增长的结构有所改善，前两个月票据在非金融性公司及其他部门新增信贷中的占比分别为４１．６％和４７．３％，而３月份该比重却大幅下降２４．６个百分点至２２．６％，一季度的这一比数也被拉低到３５．６％。

仇高擎认为，信贷结构出现优化的主要原因在于，票据贴现中３个月期占相当比重，到３月份，去年底今年初新增的票据融资开始到期，同时银行通过增加中长期贷款对票据加以替代，实质性贷款的比重上升。这一点可以在数据上得到验证，中长贷的占比在一二月份３４．９％和３５．７％基础上３月份提高到４８．４％。

“单纯由数据看，信贷结构似乎已有所改善。”鲁政委的看法显然更为谨慎。他认为，监管机构严查套利票据，使得在票源减少、增持难度增加的同时，也使得一些金融机构在继续增持票据上迫于监管风险而趋于保守。

海通证券宏观经济高级分析师陈勇认为，信贷的松紧操作对不同规模经济主体的影响是不对称的：在信贷放松时，松的是大中型企业，在信贷收紧时，紧的却是中小企业。陈勇担忧，如果信贷高增长无法持续，货币信贷收紧将制约信贷结构优化。

是否“见底”有待观望

尽管一系列的数据显示宏观经济似乎正在见底，但是对于是否真正出现“趋势性转变”，有关分析人士保持谨慎态度。

在公布一季度货币信贷数据第二天（１２日）央行货币政策委员会就发布了一份声明，重申国际环境仍不乐观，国内经济虽然“有一些积极迹象”，但未来仍将“保持政策的连续性和稳定性”“保持银行体系流动性充裕”。显然，央行对于整个经济形势的判断依然十分谨慎。

鲁政委也认为，由于票据占比的下降可能更多来自监管的压力，并不能够构成景气见底反弹的坚实指标，而由于月末信贷猛增中无法排除“作数”因素，因此３月份企业存款特别是短期存款增速和Ｍ１的上升，无法全部视作企业交易需求回暖的信号。

仇高擎表示，短期内货币政策是否有新的动作，主要取决于一季度的经济指标情况，特别是经济增长、就业和物价的数据及其趋势。下半年，还需重点关注国外其他主要经济体的经济金融发展态势。

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