摩根大通：中国经济将是V型调整

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尽管送走了多灾多难的2008年，但今年的全球经济依然“深不见底”。世界银行在一份题为《2009年全球经济前景》的报告中认为，2009年全球经济濒临衰退，情况严重堪称数十年来之最。金融危机来势迅猛无国能逃，近年来推动世界经济增长的发展中国家也将在2009年普遍经历减速。

　　而就在1月6日，国务院总理温家宝明确提出“中国要在金融危机中最早复苏和振兴”。此前世行预测，2009年中国GDP增长速度约为7.5%，其中一半以上将来自政府主导性支出。2009年世界经济还将面临哪些风险？包括中国在内，全球出现的大规模财政刺激和激进的降息行为会带来怎样的影响？在目前环境下，中国经济的恢复路径和潜在机会在哪里？针对上述热点问题，《商务周刊》专访了摩根大通董事总经理兼中国证券市场部主席李晶(Ulrich Jing)。

　　记者：从长期的全球经济发展周期看，2008年扮演的是怎样一种角色？您认为全球经济未来一年面临的主要风险有哪些？具体到中国，您认为2009年及之后中国经济会走出L型还是V型，甚至W型？

　　李晶：在2003—2007年间，全球性经济扩张造就了一批高风险企业和投资产品。2008年，高负债和过分依赖投资收益的公司随着信贷紧缩而大受冲击，现金流问题影响到债务融资，以致最后被淘汰。舍弃不良企业是经济必经的调整过程，2008年给投资者的启示是资产泡沫终有破裂的一天，但具吸引力的长远投资机会往往在经济进入谷底时出现。

　　全球金融动荡预计至少会持续至2010年，而今年仍将面临诸多风险和挑战，例如美国经济是否衰退及对世界经济的影响，货币政策的“两难”问题，世界经济面临的“滞涨”风险，而次贷危机尚未见底将对中长期经济走势产生重大负面影响，美元贬值接近尾声也使得国际资本流向面临调整。从趋势看，整个世界经济将从2008年低增长、高物价的“滞胀”为主的运行状态，向2009年低增长、低物价的“低迷”为主的运行状态过渡，并且进入通缩的可能性在增大。

　　中国经济预计将面临的是V型调整。2009年将是中国经济面对考验的一年，随着全球经济进一步放缓，政府以支持经济长期增长为目标，试图推出积极的刺激开支方案，以舒缓内部增速放缓的压力。刺激经济方案的成效将于2009年下半年起在实体经济中逐步呈现。

　　记者：现在各国政府先后推出的大规模财政刺激和激进的降息行为会带来怎样的结果？是否也会埋下一些隐患？作为至今全球最大型的财政刺激方案，中国的“4万亿”计划将会对哪些行业造成影响？

　　李晶：全球大规模的财政刺激和激进的降息行为为市场注入了更多流动性，有利于稳定涣散的市场信心和降低未来出现经济过度下滑的可能性。但迄今部分已经出台的政策仍过于复杂，在执行上很容易出现困难或延迟，导致市场信心动摇，增加了短期内规避风险的行为。

　　虽然全球主要央行采取了大规模的协调降息，但这一行动要对实体经济产生实质性的刺激作用需要有一段时间。当这次危机逐步化解、企业家和金融家的信心逐步稳定并得到恢复之后，它们有可能会导致新一轮的全球美元流动性过剩甚至美元泛滥，全球将重新面临通胀上升的压力。过高的财政赤字也有可能会成为宏观经济不稳定的因素。

　　中国政府出台的经济刺激方案尽管被少数人批评为含糊且包括既有投资，但有报道显示，多个地方政府正竞争获得超过人民币10万亿元基建开支的审批。受惠的行业将包括水泥、建筑、钢材、医疗保健及保险、环保技术。具体而言，未来两年的水泥需求将额外增加1亿吨，使得2009年水泥消费增长达7%，2010年有望再增长8%；一些原定在2010年后开工的铁路工程项目将提前在未来两年内动工；基建及经济适用房项目的钢材需求提高，预计可部分抵消房地产建设减缓的影响；政府在医疗上的开支预算会让医疗设备、医院及药品经销商受惠，随着医疗保险的市场渗透率不断提高，保险公司也会从中受惠；环保投资速度预期将加快，重点项目包括加快废料及污水处理厂的建设、防止林木砍伐、节能减排技术等。

　　记者：近期，由于金融危机而引起的降薪和失业率上升导致需求下降，许多企业纷纷选择减产，会不会导致恶性循环？受出口紧缩的影响，中国的一些工程机械公司和汽车企业在12月均宣布停产，渣打银行一份调查报告也指出，在中国经济动向的风向标温州，企业倒闭和失业的情况都要比已经公布的数据严峻得多。这些暴露的现实是否显示了中国制造业领域的系统性危机？

　　李晶：金融体系的近乎崩溃影响了企业的融资，阻碍了企业的发展甚至正常运作，一些企业不得不进行更多的裁员。反过来，这也迫使消费者削减开支，更多地减缓经济活动，降低购买力，从而导致就业市场更大的不景气，从而形成“恶性循环”。但是这个恶性循环不是新的现象，而是正在发生的。全球政府因此正在竭力确保银行提供正常借贷服务来保持企业的运作，并增添基建项目来提高就业机会。在未来一年，中国政府的保增长方案相信会有足够的力度来防止进一步的经济下滑。

　　现在的中国制造业领域不能说是系统性问题，而是周期性问题。国外金融风暴对中国制造特别是出口造成了严重的周期性影响。欧美经济和日本经济下滑，他们占中国整个出口的60%以上，所以对中国出口行业造成很大压力。相对而言，大型企业有国家支持，表现还是比较稳定的，而中小型企业压力更大一些。

　　记者：政府为保持经济增长，要求银行提供相应信贷服务，这会不会反过来放大银行业的风险？另外，此前中国银行业一直在努力打造全能银行的平台体系，而华尔街的危机使得全能银行模式备受质疑。最新消息也显示，花旗将剥离旗下经纪业务部门。这是否意味着，全能银行模式已经过时了？

　　李晶：中国银行体系过去几年一直在政府严谨看管下控制贷款量，以防止经济过热，因此跟海外银行相比尚属健康。其坏账率在企业倒闭潮下会不可避免上调，但估计会在可控制范围内。从数据上来看，中国银行业的贷款增长由2007年10月的高峰值17.7%跌至2008年10月的14.6%。但在政府鼓励下，去年11月贷款增长回升到16.0%。国内银行的新增贷款可能更倾向于授予有政府担保、低信贷风险的大型基建、医疗及教育项目。

　　中国金融市场在非常急速的转变，没有任何人能设计出一个完全定型的优良模式。全能银行有风险，专业做投行，现在也被市场各方公认有风险性。最重要的还是要建立起风险控制体系。全能银行有各个不同的业务，一个业务出现周期性调整的话，另一个业务可能遭受到的周期性影响不是很大，所以我觉得还是一个向综合性银行发展的趋势。美国的全能银行受冲击，是因为他们本身的风险控制和经营有问题，不能说是模式行不通。大家都在摸索什么是最好的模式，但现在我们还身处金融风波之中，因此很难预估什么模式是最好的。在金融风波之后，可能需要6个月到9个月时间，大家才能就什么是下一轮经济发展时的最好模式达成共识。

　　记者：由于美国主导的国际金融秩序危机不断，建立一个新的国际秩序和监管体系成为全球讨论的热点，中国在其中扮演什么角色也为大家所关注。您认为，在这场经济危机之后，新兴市场国家和发达国家的力量对比会发生怎样的变化？

　　李晶：由于金融危机，美国等发达国家已经无法单独左右世界经济，新兴发展中国家将获得更多的代表权和发言权，以体现世界力量对比的变化。虽然美国经济衰退肯定会引起其他国家金融业的衰退，但对发展中国家的影响也不是太大，比如中国、俄罗斯、巴西、印度对美国依赖就不是太深。特别是中国，据最新的统计数据，出口额占中国GDP的37%，其他63%主要靠基础建设与内需拉动，中国出口美国的数额更只占GDP的8%。因此，美国经济衰退对中国影响有限。但是，由于全球的金融体系和监管模式还没有成型，中国最好的做法只能是把自己搞好。如果把金融市场稳定下来并且整个行业不出现大笔坏账，就是中国对世界最好的贡献。

　　李晶(Jing Ulrich)，毕业于哈佛大学和斯坦福大学，于2005年加盟摩根大通。她主要负责拓展中国国内及国外的股票业务，并代表摩根大通建立并维护与国际机构投资者、企业及监管部门之间的关系。2008年，李晶被《福布斯》杂志评选为全球100名最具影响力女性之一。

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