Mysteel：2008年我国钢铁企业主要资金渠道状况分析

在“两防”目标下，2008年我国货币政策延续了2007年下半年以来的从紧取向，5次上调存款准备金率，并使其达到17.5%的高位。同时，严格控制银行信贷增长和投向，明确商业银行每个季度的投放节奏，评估节能环保指标，提高信贷行业门槛，遏制钢铁等高耗能行业的增长。在此政策环境下，市场一度担心今年我国钢铁企业的资金形势。不过，钢铁企业利润的较快增长，以及与银行合作的加强，为钢企提供了厚实的资金基础，加上证券市场的融资活动，2008年我国钢铁企业的资金并没有市场想象中那么紧张。

钢铁企业资金主要用于投资项目扩大再生产，即固定资产投资，以及日常经营周转资金需求。我国钢铁企业固定资产投资主要在新的钢铁项目建设，上游原材料项目以及下游项目建设等方面，其中新钢铁项目建设等行业内投资所占比重最大。近几年钢铁企业在铁矿石等上游的项目投资也增加明显，尤其是在国外的矿业投资，中国国际贸易促进会数据显示，2007年我国矿业对外投资总额超过100亿美元，是2005年的6倍，2008年中钢、首钢等钢铁企业也有大型的海外铁矿石投资。而从资金来源看，钢铁企业资金主要来自于利润积累、银行贷款，以及股票等证券市场融资等渠道。

一、钢铁企业利润保持较快增长 利润贡献增强

在我国钢铁工业发展中，银行贷款以及积极财政政策下的国债资金投入曾是企业发展的重要资金来源。随着钢铁工业的不断发展，企业制度不断改革，效益有了明显好转，国家补贴形式的资金逐渐淡出，而企业利润等自有资金贡献日益增加。尤其是在2001年后我国钢铁业快速发展的几年里，钢材产量快速增长，价格也大幅上涨，企业利润随之快速增长，并且增长速度超过了企业固定资产投资增速。2001年我国钢铁行业利润总额只有204亿元，而到2004年已超过1000亿元，翻了5倍。在2005年小幅下降后，2006年至今，钢企利润依然保持了20%以上的增长。与此同时，2003年至今，除了2005年，其他各年我国钢企利润增长均高于同期的投资增长。

钢铁企业利润的快速且高于投资的增长为企业发展提供了良好的资金支持，如图1所示（为与利润相匹配，2007年固定资产投资额为1-11月，2008年为1-5月数据），与近年我国钢铁行业的固定资产投资相比，我国钢企的利润比例不断上升。2001年-2003年，钢企利润占当年投资额的比例保持在40%左右，而后几年这一比例不断上升，到2007年已上升到77%，2008年上半年，我国钢铁行业利润继续保持较快增长，1-5月达到970.9亿元，增长25.6%，而同期钢铁行业固定资产投资完成额为965.53亿元，增长23%。企业利润的绝对数超过了固定资产投资额，利润增长也仍然高于投资增长，利润与投资比例也超过了100%，也就是说，钢企上半年的利润足以支撑同期的固定资产投资额。

当然，企业利润的实现需要钢材市场形势的配合，这也是钢铁业容易根据市场变化判断企业资金状况的原因。今年下半年我国钢铁市场价格面临压力的情况下，钢企资金周转和利润实现都有较大压力，下半年我国钢铁企业利润增长可能面临回落，但经过近几年利润快速增长的积累，我国钢企利润在企业资金中的作用已经越来越明显，今年钢企利润投资比例仍将比去年有所上升。

二、钢企银企合作加强 融资规模仍大

除了企业自身利润，银行贷款依然是钢企发展中不可缺少的资金支持者。虽然2008年我国实行从紧的货币政策，尤其是对高耗能的钢铁行业，信贷控制更为严格。但钢铁行业良好的业绩表现，以及大中型钢企投资项目带来的商机都对银行具有强烈的吸引力，同时，2008年加强落实的节能减排措施，钢企也需要银行给与适当的资金支持，而这也是“有保有压”政策允许范围内的。

中国钢铁工业协会的数据显示，今年上半年我国大中型钢铁企业短期银行贷款3679.86亿元，同比增长31.41%；长期银行贷款2661.24亿元，同比增长38.32%。同期央行的数据显示，我国上半年短期贷款增长只有12.67%，中长期贷款增长也只有21.8%。钢企短期及长期贷款增速远高于国内平均水平，说明我国钢企，尤其是大中型钢企具有良好的资信条件，依然能获得银行良好的信贷支持。

从今年钢企与银行合作的情况我们也可以看到，2008年钢铁企业获得的银行资金支持规模并不小，目前为止有15家企业与银行签订了合作协议或者贷款协议，获得贷款额度达到1750亿元以上，超过了2007年我国钢铁企业的利润总额数（1732亿元）。同时，我们注意到，在资金额度上，具有大型钢铁项目投资的企业，以及大中型钢铁企业更容易获得资金支持，具有曹妃甸项目的首钢与5家银行的贷款协议获得420亿元，鲅鱼圈项目的鞍钢共获得了350亿元，河钢也获得了480亿元。另外，地处四川地震灾区的攀钢也获得了220亿元的贷款支持。

表1 2008年钢铁企业与银行合作一览 单位：亿元

资料来源：Mysteel整理，武钢为1.69亿美元按1：6.86换算

除了通过与银行合作获得直接的信贷额度外，钢铁企业还可以通过银行发行短期融资券，以用于公司流动资金周转，满足企业生产经营流动资金需求，并达到优化企业整体负债结构，降低财务费用支出的效果。短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。今年以来，我国有10家钢企通过银行发行或准备发行短期融资券，融资超过200亿元，另外，武钢还将发行中期票据，融资60亿元。短期融资券具有筹资成本较低的优点，今年钢企发行的短期融资券中，票面利率普遍在6%以下，这比一年期贷款利率7.47%明显要低。

表2 2008年我国钢铁企业融资券及票据一览

资料来源：Mysteel整理

三、证券市场融资力度不减

股票证券市场也是钢铁企业的重要资金来源，钢铁企业可以通过新发上市、增发、发行债券，以及全流通环境下的减持等多种手段进行融资。

目前我国钢铁企业在国内证券市场上市的公司近30家，今年在国内市场通过新发上市，以及增发等手段融资的力度有所减弱，但也具有较大规模。2008年国内太钢有增发计划，目前增发已经上市，融资额达到36.61亿元，募集资金主要用于公司150万吨不锈钢工程冷轧项目建设。宝钢100亿元的分离债也已经上市。另外，莱钢和凌钢也发行了公司债券，分别融资20亿和13亿元。新钢股份也将发行27.6亿元可转债，募集资金用于公司300万吨1580mm薄板工程项目；安阳钢铁也将发行分离债募集资金34亿元用于相关项目建设。中钢集团也计划在国内市场上市，预计募集资金在100-200亿元。对于国内中小型的钢铁企业，尤其是民营性质的钢企，通过在海外上市，以及引入国外战略投资者等方式进行曲线融资则是不错的选择，由于我国钢铁工业仍然具有巨大的市场潜力，在海外市场具有较大的吸引力。华菱管线和津西钢铁引入安塞乐米塔尔就是较为典型的例子。

大股东解禁减持可以说是2008年股票市场的热点，钢铁上市公司也不例外，2008年正是国内钢铁企业股改3年后集中解禁的时间，尤其是在下半年，宝钢、首钢、鞍钢、唐钢等大型钢铁企业都陆续进入解禁期，解禁股本比例高。其中宝钢解禁数量达到119亿股，按目前股价计算，此次解禁股市值超过800亿元。虽然钢铁企业不会短期内集中抛售解禁股，但高比例的解禁股无疑也是企业资金的重要潜在渠道。

表3 2008年我国部分钢铁上市公司全流通一览

资料来源：Mysteel整理

因此，从各主要资金渠道来看，企业利润积累在我国钢铁企业资金利用中的贡献已经越来越突出，不过，利润的实现也是最容易受到钢材市场影响而发生变化的，2008年下半年我国钢企面对利润实现难度加大，利润增长趋缓的压力；同时，银行依然在我国钢企的资金链上扮演着重要角色，2008年通过银行的融资规模仍然不小。此外，国内外股票等证券市场也是我国钢铁企业重要的资金渠道，尤其是今年进入了全流通集中解禁时期。总体而言，目前以及未来一段时间内，我国钢铁企业，尤其是大中型钢企的资金状况并没有想象中那样紧张。