宝钢股份：马口铁旺销 技术优势显现

1．事件

公司二次冷轧镀锡板镀铬板旺销。今年1至10月份，二次冷轧镀锡板、镀铬板的产量、效益均创历史新高：产量达到4.25万吨，同比提高237％，效益同比增长250％，成为宝钢“薄、特、优”系列产品新的效益增长点。

2．我们的分析与判断

（1）金属包装行业快速增长导致需求增加

金属包装具有资本密集、技术密集、内需型为主、出口为辅、产品替代性高、市场季节性变化大、市场集中度高等产业特点，是我国包装工业的重要组成部分，其产值约占中国包装工业总产值的10%，主要为食品、罐头、饮料、油脂、化工、药品及化妆品等行业提供包装服务。从20世纪80年代后期到90年代中期是金属容器兴旺发展时期。

金属包装行业快速增长导致需求增加。2005年我国金属包装行业对马口铁的需求量就已达到140万吨。据资料显示，大多数亚洲国家对马口铁需求旺盛，已创历史新高，尤其是中国，年需求量增长率达15%，亚洲地区对马口铁材料、生产技术也有巨大的潜在需求。预计全世界马口铁的销量从2005年的1600万吨增长到2010年的2000万吨，年增长率为8%，其中亚洲的增长占主要地位，将达到世界需求增长的48%。目前马口铁制包装人均消费（主要指饮料、罐头、食品等）亚洲为1.5kg、欧洲为6.9kg,美国是8.4kg。所以亚洲地区马口铁包装还有很大的发展空间。

（2）技术领先提升宝钢竞争力。

宝钢股份冷轧1420单元和1220单元是目前国内最大、最先进的电镀锡板专业生产厂，电镀锡板卷设计年生产能力50万吨，产品覆盖T1～T5一般用途镀锡板以及DR7M～DR10的二次冷轧镀锡板；同时在国内首先开发出了DI材和K板等具有极高生产难度的新产品。宝钢股份的电镀锡板已广泛应用于食品、饮料、制罐等行业。

二次冷轧镀锡板、镀铬板广泛应用于包装领域，与传统的一次冷轧产品相比，其厚度减薄，强度提高，具有良好的加工性能。随着包装材料减薄趋势的加快，近几年这两种产品的需求量不断增长，但由于生产工艺复杂、轧制难度高，我国在该领域长期依赖进口。2004年底，国内首条二次冷轧兼平整机组在宝钢股份冷轧薄板厂建成投产，产品填补国内空白。此后，宝钢不断加快二次冷轧产品研发步伐，新建连退机组、2号镀锡机组和镀铬机组投产及新平整机组快速爬坡后，二次冷轧镀锡板、镀铬板生产不断放量，快步走向市场，使宝钢在二次冷轧产品上具备了更强的竞争力。

目前，宝钢二次冷轧镀锡板、镀铬板合同量逆市上扬，增长势头良好。至今年年底，二次冷轧镀锡板、镀铬板产量预计有望突破5万吨，与去年总量相比增加179%，但仍供不应求。

（3）马口铁价格趋涨。

马口铁是包装行业对镀锡冷轧薄钢板的俗称。2009年以来，欧洲罐头生产商宣布，将2009年食品罐头报价提高30%以上，这也表明，镀锡板生产商已经成功实现提高2009年度镀锡板协议价，涨价幅度也有望达到30%。目前，宝钢马口铁报价在8500元/吨左右，与08年最高价相比尚有25%的差距。因此，马口铁仍有涨价空间。

3．投资建议

作为国内钢铁行业的一面旗帜，宝钢拥有核心竞争力，具有较强的产品创新能力。我们调高公司2009-2011年的每股收益盈利预测，分别为0.304元、0.625元、0.539元，目前PE分别为26.65倍、12.49倍、14.47倍。我们继续维持公司的“推荐”评级。