暴涨暴跌后 钢价年内顶部或已探明

4月下旬以来，螺纹钢期货价格呈现震荡回落的态势，进入5月份后，螺纹钢期货1610合约更是出现加速下行的走势。从4月21日螺纹钢期货1610合约创出的最高价2787元/吨算起，5月6日盘中最大跌幅超过500元/吨。通过对需求端变化、供应端变化和期价季节性规律3个方面因素的综合分析，笔者认为，经过暴涨暴跌后，钢价年内顶部或已探明。 

　　需求或将转淡 

　　需求增长是此前推升钢价的重要因素，其主要来源于3个方面，一是由于房地产行业的超预期回升，二是进入消费旺季的需求回升，三是钢价上涨进而刺激补库需求的正反馈。从种种数据来看，目前，这3个方面都出现了弱化迹象。 

　　首先，虽然第一季度房地产行业数据可谓靓丽，但市场普遍认为这是房地产行业长周期回落中的短周期反弹。长期来看，由于中国人口结构的变化，决定房地产需求的三类刚需（婚龄刚需、迁移刚需和改善刚需）已渐渐萎缩，房地产行业进入下行周期是大概率事件。在长周期下行的背景下，身处短周期反弹之中就需要警惕反弹可能随时终止。由于行业调控政策的变化，从高频数据来看，4月份的房地产销量增速明显回落。数据显示，4月下旬，26城住房销量同比增速降至58.0%，40城住房销量同比增速降至59.6%；4月份，两者分别为63.5%和63.3%，相比3月份均出现下滑。销量增速的下降是一个值得警惕的信号，接下来，需要关注5月中旬国家统计局发布的4月份房地产投资和开工数据。 

　　其次，钢材消费面临旺季向淡季的切换。“金三银四”的旺季过后，5月份需求的回落符合历史规律。5月份之后，南方地区进入梅雨和高温季节，作为建筑钢材重要下游的建筑工地施工会受到影响，作为热轧板卷重要下游的汽车、家电等行业相继进入生产淡季。前期，需求季节性的回升构成了钢价上涨的推动力，而如今需求的季节性回落，成为打压钢价下跌的力量。 

　　最后，市场心态的变化会影响需求。在钢材现货贸易中，经常出现的一个现象是“买涨不买跌”。前期，因为需求端的持续回升且库存处于低位，钢材终端用户在正常的采购之外，因为担心钢价持续上涨产生了补库采购的增量。不过，这种增量不是无限制的。数据显示，对于钢价较为敏感的机械设备制品行业，在钢价暴涨的情况下，采购热情出现下降。而在钢价转为下跌的背景下，企业的采购节奏可能一下子放缓，进而使得一部分补库需求消失。据相关钢铁资讯机构的监控数据显示，4月末开始，现货市场成交量出现下滑。 

　　总结而言，房地产行业销售增速下降是一个警惕信号，若4月份房地产投资、开工数据不能进一步超预期增长，则房地产行业回升对拉动钢材需求的边际效用减弱；而季节性的需求回升和价格刺激的补库需求已经消失，需求端或将转淡，对钢价构成压力。 

　　供应继续提升 

　　根据某钢铁资讯网站对216家钢铁生产企业调查数据来看，4月份，国内钢材产量继续上升，实际产能利用率环比上升4.6%，五大品种（螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板、结构钢）日均产量环比上升10.2万吨。随着部分企业继续加入复产行列以及企业产量积极释放，5月份，钢厂五大品种计划产能利用率将继续上升1.3%，计划日均产量共计上升3.0万吨。其中，螺纹钢产量上升最为明显，日均产量增加1.8万吨；其次为线材产品，日均产量增加1.5万吨；板材产量出现小幅下降。增产力度最大的在西北、西南这些前期开工率偏低的区域。 

　　综合供应端的情况来看，3月份的月度产量已经创历史新高，4月份的产量继续提升。根据成本模型测算，目前，吨钢毛利润仍处于高位，在高利润的刺激下，5月份，钢厂将继续延续高产态势，钢材供应持续提升，对钢价产生压制作用。 

　　季节规律体现 

　　根据以上的供需分析，有理由看空钢价，但做出钢价年内顶部已经出现的判断，还需要时间周期的分析。 

　　回顾螺纹钢期货上市以来的变化，统计其年内高点出现的时间段，可以发现在过去的7年中，年内顶点出现在第一季度的年份有3年，出现在第二季度的年份有2年，且都出现在4月份，出现在第三季度的年份有2年，且都出现在8月份。按照经验概率判断，2016年年内顶点在第一季度的可能性已被排除，而出现在4月份的概率和出现在8月份的概率在历史数据中相同。而8月份出现年内顶点的诱因，是夏季检修高峰、供应端的收缩刺激钢价。从当前钢厂生产的动力来看，今年夏季钢厂出现集中检修进而推动钢价创出新高的可能性不大。 

　　此外，还可以统计螺纹钢期货的历史波动率，根据波动率推测年内高点。年波动幅度=（年内高点—年内低点）×2/（年内高点+年内低点），由此可以测算出螺纹钢期货指数2010年~2015年的波动幅度分别为21.11%、29.37%、31.20%、22.27%、39.03%、48.41%，而2016年以来，螺纹钢期货指数的波幅已经达到46.47%，接近2015年的波幅，远超历史平均波幅31.90%。从这个角度来看，4月份的高点接近年内顶部区域是大概率事件。 

　　综上所述，从需求端来看，房地产行业的回升或难以持续，即使增速保持高位，其对需求的边际效用也将减弱，而季节性需求将出现回落，钢价的下跌则导致补库需求的消失；从供应端来看，3月份，粗钢月产量创历史新高，而4月份和5月份的产量或将继续提升，供应不足将成为历史，供应压力将开始显现。依据供需两端的变化，笔者给出钢价走弱的判断，依据钢价历史性波动规律给出4月份高点即为年内顶部区域的预测，等待市场检验。