期螺为何突现百点反弹？

近期，螺纹钢期货价格出现持续反弹，12月25日，RB1605合约更是呈现突破之势，夜盘时段最高上涨至1757元/吨，较12月1日1618元/吨的最低点上涨139元/吨。在传统的需求淡季，期货市场为何出现如此明显反弹？本文将从供应端、成本因素、市场氛围、近月交割等4个方面，来寻找支撑螺纹钢期价的因素。 

　　钢厂减产增多 

　　从宏观数据来看，国家统计局的产量数据显示，今年1月~11月份，全国粗钢产量73838万吨，累计同比下降2.2%。这一数据证明了钢材供应端出现收缩。微观的数据也验证了这一点，根据笔者调研的数据测算，2014年全国高炉全年开工率均值在90%左右，而今年年初至今，全国高炉开工率均值在83%左右。应该说，钢厂减产不是近期才发生的。而钢价为何在近期止跌，这跟钢厂减产范围的扩大有密切的关系。 

　　进入冬季后，北方地区受天气影响，下游工地开工受到较大影响，钢材需求进入淡季，钢厂的出货难度进一步加大，使得更多的钢厂加入减产队列。这从每周的高炉开工率数据也可以看出，11月份以来，全国高炉开工率持续下滑，连续创出年内新低。若排除掉去年APEC期间钢厂受影响而产生的异常数据，12月18日，全国高炉75.83%的开工率也是近几年的最低值。应该说，虽然当前的减产态势尚不足以改变整个市场的供需格局，但还是给了市场一定的良好预期，给期货市场的多头找到了支撑价格的理由。 

　　成本有所支撑 

　　近年，一部分钢厂面临亏损局面。由于以铁矿石为代表的原材料价格也持续下跌，成本支撑因素已逐渐被市场忽视。不过，近期局面与以往还是有所不同。11月中旬以来，钢厂吨钢亏损额继续扩大，创出了历史最高值。而且，今年钢厂亏损的持续时间变长、亏损范围扩大。这也成为钢厂扩大减产范围的重要原因，也表明成本支撑因素值得重新审视。更重要的一点，钢铁的上游行业也出现了大面积亏损。以铁矿石为例，近期铁矿石价格持续下跌，已经跌破40美元/吨，降到了除四大矿山外的非主流矿山的成本线下。另外，焦炭行业也出现了因亏损而产生的大规模减产，实际上，焦炭供应端的收缩力度要高于钢铁，数据显示，2015年1月~11月份，我国焦炭产量为4.11亿吨，较去年同期下降5.1%，远高于粗钢2.2%的同比降幅。 

　　作为钢铁生产成本中占比最大的两种原料，铁矿石底线价格的确立和焦炭的减产，锁定了螺纹钢价格的下跌空间。 

　　逼空行情再现 

　　黑色产业链4个活跃的期货品种———螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤，这些品种的1601合约都面临交割，目前距离交割日不足一个月，而4个品种都出现了不同程度多逼空的逼仓情况。所谓多逼空，是指由于面临交割的期货合约价格较现货价格存在大幅度贴水，多头从期货市场通过交割拿到现货反而比直接从现货市场拿货更便宜。在这种情况下，多头交割是有利的，而空头面临两难选择，如果通过现货市场拿货，成本会远高于期货市场上的开仓价格；如果被迫平仓，也会面临亏损。另外，如果多头控制了货源导致空头拿不到可供交割的现货商品，则空头更为被动。 

　　在黑色产业链的4个品种里，焦煤期货1601合约是启动最早、涨幅最大的。回顾行情可以发现，自11月初起，焦煤期货1601合约已经基本止跌。如果排除11月20日前后剧烈震荡的几天，则焦煤期货1601合约呈现出震荡上行的走势，累计涨幅超过10%。同样，铁矿石1601合约近期收出日线六连阳。螺纹钢1601合约自12月7日的最低1570元/吨上涨至12月18日的1722元/吨，涨幅为9.7%。其实，此前铁矿石1509合约曾出现过明显的多逼空行情，启动时间在临近交割日2个月左右。而焦煤此次逼仓最引人关注，是因为市场预期大连商品交易所会对焦煤质量的检验更为严格，而符合交割品质的标准焦煤货源并不充足。 

　　总之，近月逼仓因素助推了黑色产业链期货品种的反弹。 

　　市场氛围回暖 

　　通过具体回溯可以发现，螺纹钢期货止跌企稳大致始于11月末。在同一时期，众多期货品种止跌反弹，沪镍期货主力合约11月25日曾收于涨停。当时市场有利多传闻流传，包括但不限于有色金属企业联合减产、交易所严查做空势力等。虽然这些传闻最终被证伪，但商品期货市场自此有了稍许暖意。从产业链的角度而言，螺纹钢与镍的关联程度不高，但螺纹钢期货价格短期走势，无疑会受到商品期货市场整体氛围的影响。 

　　综上所述，我们认为钢厂减产扩大、成本有所支撑、近月逼仓因素、市场氛围回暖四大因素推动螺纹钢期货主力合约出现百点反弹。不过，笔者并不认为这意味着黑色产业链品种期货市场趋势的反转。 

　　冷静看待反弹 

　　对以上四大因素的分析，可以让我们更冷静地看待当前的反弹行情。 

　　首先，钢厂减产范围确有扩大，但与多年积累的过剩产能相比，目前的减产力度尚不足够。一旦钢价出现持续反弹，钢厂减产步伐可能就会终止，供应压力将重新加大。而且，当前及未来较长时间仍处于需求淡季，在供应收缩的同时，需求也在下降，只是当市场炒作减产的时候，需求下降因素被有意无意地忽略了。 

　　其次，成本支撑因素也不完全可靠。钢企降薪、减员或裁员本身就是有效降低成本的举措，原材料成本显然不可能无限下跌，但当前铁矿石最低价毕竟尚未跌破四大矿山成本线，四大矿山也未出现减产的迹象。 

　　再次，近月逼仓因素本身的可持续性决定了这种反弹不可持续。从历史规律来看，距离交割日期的最后一两周，由于近月合约成交量日益稀少，其对远月合约的影响也在转弱。另外，多逼空成功的重要基础是期货价格相对现货价格的贴水，但随着期货价格的上涨，期货价格较现货价格的贴水幅度也在缩减。由于交割成本的存在，无需期货价格较现货价格升水多头才放弃交割，只要期货的贴水幅度小于交割成本，多头从期货市场拿货就是不划算的。另外，值得注意的是，螺纹钢多头如果最终接货，还面临着在消费淡季无法轻松出掉所接现货的风险，这一点对于非产业企业的多头来说尤其重要。 

　　最后，上文提到，螺纹钢期货价格短期内受到市场氛围的影响，但中长期的走势必然还是取决于供需基本面。梳理当前螺纹钢的供需面，确实找不到市场价格会反转的依据。钢材需求自顶峰回落已成为长期趋势，而需求淡季的叠加使得钢厂出货压力更大，原材料铁矿石的港口库存也在持续回升，预示着当前的反弹缺乏基础。